报告公司投资评级 - 工业富联（601138）的投资评级为“买入（维持）”[1] 报告的核心观点 - AI服务器同比增速230%+，Blackwell推迟不改长期景气[1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格为21.38元，52周价格区间为12.63-29.47元，总市值为424,775.24百万，流通市值为424,657.82百万，总股本为1,986,787.85万股，流通股本为1,986,238.63万股，日均成交额为4,530.98百万，近一月换手率为0.66%[2] 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营收2660.91亿元，同比增长28.69%；归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%。2024年第二季度，公司实现营收1474.03亿元，同比增长46.11%；归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%[4][5] 投资要点 - 剔除汇兑损益后，2024年第二季度利润总额同比增长25%，Blackwell系列量产有望带动毛利率企稳回升。2024年上半年，公司毛利率为6.73%，同比下降0.44个百分点，净利率为3.28%，同比下降0.18个百分点。2024年第二季度，公司毛利率为6.00%，同比下降0.97个百分点，净利率为3.08%，同比下降0.92个百分点[6] - 2024年上半年，扣非后归母净利润85.33亿元，同比增长13.23%；2024年第二季度，扣非后归母净利润42.61亿元，同比下降1.58%。主要系2024年上半年财务收入同比减少约6.48亿元，其中汇兑损益减少约5.44亿元[7] - 2024年第二季度，AI服务器同比/环比高增，400G/800G高速交换机同比增长70%。2024年上半年，云计算收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，较去年同期提升5个百分点。2024年第二季度，云计算营收占比55%，同比增长超70%，环比增长超30%。AI服务器2024年上半年营收同比增长230%+，占服务器营收比重43%。2024年第二季度，营收同比增长超270%，环比增长超60%，占服务器营收比重升至46%[8][9] - 通信及移动网络设备2024年上半年实现同比高单位数增长，第二季度同比增长高达20%。2024年第二季度，400G、800G高速交换机营收同比增长70%。公司800G高速交换机已陆续出货，预计2024年下半年开始上量并贡献显著的营业收入[10] 研发投入 - 公司加大AI技术研发投入力度。2024年上半年，公司研发投入达48.76亿元，并且调整增加1亿元至下世代通讯产品研发中心项目的研发费用中，进而扩大其对AI基础建设相关产品的研发投入[12] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54亿元，归母净利润分别为245.02/305.03/354.52亿元，EPS分别为1.23/1.54/1.78元/股，当前股价对应PE分别为17.34/13.93/11.98X，维持“买入”评级[13]