公司概况 - 华海药业是国内特色原料药龙头，形成了中间体、原料药、制剂一体化的完整产业链，并稳步推进创新药战略布局[2][3] 原料药及中间体业务 - 公司是全球主要的普利类、沙坦类药物供应商，神经系统类原料药近年来增速持续提升，2023年营收接近10亿元，同比增速近20%[3] - 沙坦类、普利类药物价格处于相对底部，后续有望企稳回升，为公司业绩带来明显弹性[3] - 公司积极布局新研与抢仿品种，已带来稳定业绩增量，进一步带动板块收入多元化发展[3] 制剂业务 - 海外制剂业务：公司以中间体-原料药-制剂垂直一体化为核心竞争力，ANDA文号持续申请为公司海外制剂业务提供稳定增量[4] - 国内制剂业务：随着存量产品降价结束，公司2024年国内制剂业务收入及利润恢复增长；公司围绕抢集采的策略，加速项目申报和产品获批上市效率，2023年公司新获批国内制剂产品达到15个[4] 创新药业务 - 公司稳步推进创新药战略布局，策略上采取"递进式"创新模式，从生物类似药等成药性高的产品切入，提速做Fast-follow，再到BIC、FIC药物研发[5] - 目前HB0017（IL-17）处于临床Ⅲ期、HB0034处于关键临床，均商业化在即，HB0025（VEGF/PD-L1双抗）、HB0052（CD37 ADC）均拥有较大临床潜力[5] 盈利预测与估值 - 考虑到公司为国内特色原料药龙头，原料药与中间体板块价格端企稳有望恢复，新品种持续贡献增量；制剂端海内外持续发力；此外，创新药板块多个品种已处于关键临床，有望在未来2-3年内实现商业化，为公司多元化增长提供助力，看好公司进入恢复增长阶段[6] - 预计公司2024-2026年总体收入分别为100.34/120.19/140.99亿元，同比增长分别为20.76%/19.78%/17.31%；归属于上市公司股东的净利润分别为12.63/16.26/20.28亿元。给予2024年25倍PE，目标价21.52元/股。首次覆盖，给予"买入"评级[7]