公司投资评级 - 维持"买入"评级 [序号][5] 报告的核心观点 - 看好浆纸一体化强化成本优势，伴随产能释放，预计24-26年归母净利分别为10.5、13.2、15.8亿元，当前股价对应PE分别为11/9/7X [序号][5] 业绩简评 - 24H1实现营收46.0亿元，同比+22.23%；实现归母净利润5.5亿元，同比+204.7% [序号][3] - 其中24Q2实现营收23.95亿元，同比+24.14%；实现归母净利润2.8亿元，同比+381.3%，环比+4.7% [序号][3] 经营分析 - 24H1销量51.4万吨，同比+32%，主因湖北PM1&PM2产能、广西PM2产能分别于1月/6月投效 [序号][4] - 24H1单吨价格8963元，同比-701元，环比+732元 [序号][4] - 分品类，食品医疗消费纸/电解电容器纸销量10.86/0.32万吨，同比+50.2%/+31.6%，标签纸产量同比+20.4%，转印系列纸收入同比+17% [序号][4] - 分区域，24H1外销收入3.66亿元，同比+4.6% [序号][4] 成本与利润分析 - 24H1浆成本价格呈现前低后高稳步提升趋势，公司受益于战略性低价浆库存，实际用浆成本稳定 [序号][4] - 24H1吨毛利1586元，同比+706元，环比+466元，毛利率18%/17.4% [序号][4] - 24H1吨净利748元，同比+482元，夏王24H1净利1.9亿元，同比+12% [序号][4] - 24H1卡纸销量5.13万吨，预计吨盈利-535元/吨，预计H2起盈利有望转暖 [序号][4] - 7月起纸浆价格从高位进入下行周期，预计24年起自供浆成本优势对盈利弹性逐步兑现 [序号][4] 费用与效率 - 24H1销售/管理&研发/财务费用率0.24%/2.92%/2.71%，同比-0.1/-0.08/+0.01pct，净利率12.04%，同比+7.21pct [序号][4] - Q2销售/管理&研发/财务费用率同比-0.14/-0.03/-1.42pct，净利率11.84%，同比+8.77%，环比-0.4pct [序号][4] 产能与布局 - 湖北&广西产能陆续投放，多品类拓展成长路径清晰，林浆纸一体化布局前瞻，综合实力持续提升 [序号][4] - 24H1在建工程账面值65.6亿元，同比+225%，预计2H起浆纸产线逐步转固，公司将逐渐转型为林浆纸一体化企业 [序号][4]