公司概况 - 宝钢包装是国内二片罐包装龙头企业，与多家知名快消品牌如可口可乐、百事可乐、百威啤酒等建立了长期合作关系。公司自2017年起实施“双轮驱动”和“内外联动”战略，积极拓展C端和海外业务。2017-2022年，公司收入和归母净利润的复合增长率分别为9.3%和39.2%。公司已形成全国辐射性生产基地，并在越南、柬埔寨、马来西亚拥有生产基地[1]。 行业分析 - 全球饮料罐市场广阔，北美市场占据最大份额。2023年北美饮料罐出货量为1360亿罐，预计2025年过剩产能将开始缓解。波尔公司在北美、EMEA和南美的市占率分别为36%、39%和46%，凭借全球议价权和财务杠杆，其毛利率、归母净利率和ROE均处于行业领先水平[2]。 产能布局 - 宝钢包装采取“贴近客户布局”的建厂方式，与主要客户合作平均时长超过17年。公司在国内外多地投资建设二片罐产能，如在越南顺化投资建设年产8亿罐的新产线，预计2026年上半年投产[3]。 国企优势 - 宝钢包装持续推进智能工厂建设，2020年完成“三智”系统规划。2012-2023年，公司人均创收和创利均领先于行业可比公司水平。在精益管理和信用管控优势下，公司财务费用率低于同行业其他公司[4]。 盈利预测与评级 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.7亿元、3.5亿元和4.6亿元，对应PE估值分别为19.5X、14.8X和11.5X。考虑到行业的资本开支重、充分竞争和负债率较高特点，采用EV/EBITDA估值法。预计2024-2026年公司EBITDA分别为7.6亿元、9.1亿元和10.8亿元，对应EV/EBITDA估值分别为7.8X、6.5X和5.1X。首次覆盖，给予“买入”评级[5]。