中国利郎:上半年收入增长7%,收购万星威布局运动赛道

报告公司投资评级 - 公司投资评级为“优于大市(维持)” [2] 报告的核心观点 - 公司经营稳健高分红,未来新零售和轻商务仍有较大成长潜力。上半年消费环境疲软但公司仍实现收入正向增长,利润率主要受渠道改革和产品组合变化影响小幅下滑,同时公司长期保持稳健较高的分红水平。受今年消费力下滑影响,小幅下调盈利预测,预计2024~2026年净利润分别为5.7/6.5/7.3亿元(前值为5.9/6.8/7.5亿元)。基于盈利预测下调,小幅下调目标价至4.6-5.2港元(前值为5.2-5.5港元),对应2024年9-10xPE,维持"优于大市"评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 合理估值为4.60 - 5.20港元,收盘价为4.03港元,总市值/流通市值为4826百万港元,52周最高价/最低价为4.93/3.34港元,近3个月日均成交额为4.01百万港元 [1] 盈利预测和财务指标 - 营业收入预测:2022年为3086百万元,2023年为3544百万元,2024E为3897百万元,2025E为4280百万元,2026E为4678百万元。增长率分别为-8.7%, 14.8%, 10.0%, 9.8%, 9.3% [3] - 净利润预测:2022年为448百万元,2023年为530百万元,2024E为567百万元,2025E为651百万元,2026E为734百万元。增长率分别为-4.3%, 18.4%, 7.0%, 14.8%, 12.6% [3] - 每股收益预测:2022年为0.37元,2023年为0.44元,2024E为0.47元,2025E为0.54元,2026E为0.61元。净利率分别为14.5%, 15.0%, 14.6%, 15.2%, 15.7% [3] - 净资产收益率(ROE)预测:2022年为11.8%,2023年为13.4%,2024E为13.8%,2025E为15.2%,2026E为16.3% [3] - 市盈率(PE)预测:2022年为9.9,2023年为8.4,2024E为7.8,2025E为6.8,2026E为6.0 [3] - EV/EBITDA和市净率(PB)预测:2022年为9.1和1.17,2023年为8.7和1.12,2024E为9.3和1.08,2025E为8.2和1.03,2026E为7.5和0.99 [3] 公司经营情况 - 上半年收入增长7.3%,毛利率受渠道改革和产品组合影响小幅下降,维持高分红。公司是国内中高档商务休闲男装品牌。2024上半年收入同比+7.3%至16.0亿元,归母净利润同比+3.6%至2.8亿元。主系列收入同比增长4.5%至12.1亿元,轻商务系列受益于新零售以奥莱渠道带货的带动,同比增长17.3%至3.9亿元;网店零售额同比+37.0%。毛利率同比下降1.8百分点至50.0%,主要受公司终止黑龙江分销商合作、转为DTC模式所支付的相关回购补偿,以及产品组合变化引起平均单价降低影响。拟派发中期股息每股13港仙及特别股息每股5港仙,派息率达72% [5] - 渠道转型持续推进,库存优化效果显现。主系列引入直营模式,推进DTC直面消费者模式转型,今年上半年已率先在黑龙江地区推行。截至2024年6月,总门店数为2709家,同比新增14家,其中直营门店增加10家至307家,代销门店增加23家至959家,分销店减少19家至1443家。库存优化成效显著,上半年库存周转天数189天,同比减少22天。DTC转型过程中从黑龙江分销商回购的上半年库存已大部分售出,并通过奥特莱斯店、电商平台清库存,新物流园区的智能化系统迅速将库存产品推向市场,加快库存周转。今年8月与迪桑特成立合资公司万星威中国,中国利郎出资1.5亿元人民币,持股54%,万星威中国将在中国经营及从事Munsingwear(万星威)品牌的产品的设计、销售及分销业务,预计将在2025年度正式推出产品 [5] - 管理层下调全年零售增长目标至10%,预期下半年表现优于上半年。受整体服装零售环境影响,2024年零售增长目标从15%下调至10%。预期下半年表现优于上半年,发挥秋冬季产品优势,并争取全年实现新零售业务增长30%或以上。门店数量上,公司目标净开50-100家,并完成400家门店的第七代装修工程,提升品牌形象 [5]