公司投资评级 - 报告对中国神华的投资评级为“买入”，维持评级[3] 公司核心观点 - 中国神华作为煤炭央企龙头，通过高比例年度长协煤和“煤电化路港航”一体化经营模式，保持了很强的盈利稳定性。同时，公司持续高分红，未来存在煤炭和电力潜在增量，估值水平有望继续抬升[9] 公司研究总结 盈利稳定性 - 公司煤炭核定产能3.56亿吨，资源储量325.8亿吨，可采储量133.8亿吨，均领先行业。2023年自产煤销量中，年度长协煤占比接近80%，保障了公司煤炭业务盈利稳定性。公司具备一定的煤炭一体化程度，电力业务消耗22.9%自产煤，预计2025年及之前仍有775万千瓦在建煤电机组投运，增强业绩稳定性[9] 股息率分析 - 公司作为高股息的标杆企业，股息率已逐步成为公司股价空间的锚点。股息率锚定“五年期LPR+风险溢价”的方式，合理股息率为3.85%-4.35%；或锚定“长江电力股息率+风险溢价”的方式，合理股息率为4.0%-4.5%[9] 股息率提升潜力 - 煤炭和电力量增，有望带动股息率提升。大雁矿业和杭锦能源已公告将资产注入，且预期未来有更多优质煤炭资产注入；新街矿区总规划5600万吨产能有望陆续投产贡献产量；火电775万千瓦在建机组，预计2025年及之前全部投运并提升公司发电量；从已公告的增量测算，股息率有望从5.62%提升至6.82%[9] 分红率提升潜力 - 公司拥有行业领先的低负债率及充沛现金流，基于过往曾有过100%以上分红率及特别派息，结合当前央企市值管理及ROE考核，公司未来仍有提升分红率的可能性，假设分红率从75.2%提升至100%，股息率有望从5.62%提升至7.48%[9]