报告公司投资评级 金禾实业维持"买入"评级。[2] 报告的核心观点 供给端 1. 2024年三氯蔗糖供给并不过剩,当前行业供给已回落至2023年水平。[16][17][18][21][22] 2. 行业的实际供给可能比市场预期的要乐观,目前2.16万吨的年化产量和2023年产量基本一致,行业或许已经出现供给缺口。[22][23] 需求端 1. 需求增长并未出现颓势,未来有望保持15%-20%的增速。[26][27][28][29][30] 供需平衡 1. 2024年或许已出现供需紧平衡,价格有望触底反弹。[34][35][36][38] 2. 价格战是为了实现特定目的的手段,看好今年三氯蔗糖价格触底回升。[39] 盈利预测与估值 1. 公司是兼具优质赛道和产业链一体的稀缺标的,甜味剂产品需求高增速,景气度有望触底回升,定远二期构建平台化业务延伸,看好公司凭借产业链一体切入新的细分赛道成长为行业龙头,业绩中枢有望向上。[2] 2. 预计2024-2026年归母净利润为10.30/13.49/15.20亿元,当前股价对应PE为11.62/8.87/7.87倍,维持"买入"评级。[2]