报告公司投资评级 贝克微是中国领先的模拟 IC 图案晶圆供应商,首次覆盖并给予"买入"评级,目标价为 49.80 港元。[1][4] 报告的核心观点 贝克微拥有三大差异化优势 1. 贝克微是中国领先的模拟 IC 图案晶圆产品供应商 [18][19] 2. 贝克微专注于工业级模拟 IC 市场,该市场是典型的长尾市场,具有下游需求多样化、行业增速高、较消费级市场竞争激烈程度低的特点 [21][23] 3. 贝克微拥有中国唯一的全栈式模拟 IC 设计平台,集 EDA、IP 和设计于一体 [24][25][26] 贝克微的商业模式为公司带来强劲的收入和稳定的高利润率 1. 贝克微与分销商建立了紧密的合作关系,2023 年通过分销商获得的收入占总收入的 87% [84][85][88][89] 2. 图案晶圆模式有效帮助贝克微实现收入的强劲增长、降低运营成本、维持利润率稳定 [89][90][91][92][94] 贝克微专注于工业级模拟 IC 市场,该市场具有较高的增长潜力 1. 弗若斯特沙利文预计 2024 至 2027 年间工业级模拟 IC 图案晶圆市场的复合增长率将达到 9.5% [97][99] 2. 工业级模拟 IC 图案晶圆市场是典型的长尾市场,市场高度分散,但市场份额预期向包括贝克微在内的几家行业龙头集中 [102][103][107][117] 3. 相较于竞争激烈的消费级市场,贝克微在工业级市场上有望实现更加稳定的盈利能力 [119][120][121][123] 贝克微拥有中国唯一的全栈式模拟 IC 设计平台优势 1. EDA 和 IP 是 IC 设计的基石,在 IC 产业链中具备高经济价值 [125][126][130][132][134] 2. 贝克微的全栈式模拟 IC 设计平台具备保证 IC 设计和晶圆交付效率、减轻地缘政治风险、实现成本优势等优势 [143][144][145] 财务分析 1. 贝克微业务持续扩张的同时将继续保持强大的盈利能力和运营效率,2023 至 2026 年收入复合增长率将达到 38% [146][147][155] 2. 受益于工业级市场的长尾特性,贝克微电源管理产品的毛利率将保持稳定 [158][159] 3. 贝克微的研发投入较同业更高效,销售及行政费用占比也远低于同业 [163][164] 4. 贝克微 2024 年的净利率为 22.5%,预计在 2025 和 2026 年将逐步提高到 23.5%和 25.0% [168][169]