公司投资评级 - 羚锐制药的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 羚锐制药的业绩超预期，盈利能力逐步提升[2] 根据相关目录分别进行总结 报告要点 - 羚锐制药2024年上半年实现营收19.06亿元，同比增长12.07%，归母净利润4.13亿元，同比增长30.30%。单Q2营收9.97亿元，同比增长9.31%，归母净利润2.23亿元，同比增长28.90%。利润增长超预期[4] - 自2018年起，羚锐制药启动第二轮营销改革，整合营销资源，组建河南羚锐医药有限公司，划分OTC、基层医疗和临床三大业务板块进行专业化销售，通过战略采购控制原材料成本，实现智能化、自动化、信息化改造，公司净利率逐步提升[4] 基本数据 - 总股本/流通股本为567.14/567.12百万股，流通A股市值为13,066.34百万元，每股净资产为4.77元，资产负债率为42.49%，一年内最高/最低股价为26.89/15.37元[7] 股价相对走势 - 羚锐制药股价相对沪深300指数走势为-20%、10%、40%、70%，时间节点为2023年8月、2023年12月、2024年4月、2024年8月[8] 相关报告 - 《羚锐制药（600285）：业绩超预期，盈利能力持续提升》2024.05.04[9] - 《羚锐制药（600285）：骨科中药贴膏剂龙头，盈利能力稳步提升》2023.09.12[9] 事件 - 羚锐制药发布2024年半年度报告，实现营收19.06亿元，同比增长12.07%，归母净利润4.13亿元，同比增长30.30%。单Q2营收9.97亿元，同比增长9.31%，归母净利润2.23亿元，同比增长28.90%，利润增长超预期[10] - 2024年上半年公司毛利率76.04%，销售费用率44.85%，管理费用率4.39%，研发费用率2.48%，财务费用率-0.65%，净利率21.67%。单Q2毛利率76.45%，销售费用率44.21%，管理费用率4.89%，研发费用率2.69%，净利率22.35%。自2018年起，公司启动第二轮营销改革，整合营销资源，组建河南羚锐医药有限公司，划分OTC、基层医疗和临床三大业务板块进行专业化销售，通过战略采购控制原材料成本，实现智能化、自动化、信息化改造，公司净利率逐步提升[10] - 羚锐制药为骨科中药贴膏剂龙头企业，核心产品通络祛痛膏年销售额破10亿元，"两只老虎"年销量破10亿贴。随着老龄化加剧、骨科医疗服务供给增加、中药渗透率提升，骨科中药贴膏剂行业有望持续增长。根据中康开思数据，2023年公司为骨科中药贴膏剂零售端市占率第一，从2018年18.7%提升至2023年26.9%，公司产品具备品牌美誉度，且公司持续优化院内院外营销资源，市占率有望持续提升[10] - 预计公司24-26年营业收入分别为38.55/44.01/49.95亿元，同比增速分别为16.40%/14.18%/13.50%，归母净利润分别为6.83/8.11/9.53亿元，同比增速分别为20.25%/18.65%/17.57%，EPS分别为1.20、1.43、1.68元/股，3年CAGR为18.82%。鉴于公司为骨科中药贴膏剂龙头，给予"买入"评级[10] 财务数据和估值 - 2022年至2026年，羚锐制药的营业收入分别为3002、3311、3855、4401、4995百万元，增长率分别为11.45%、10.31%、16.40%、14.18%、13.50%。归母净利润分别为465、568、683、811、953百万元，增长率分别为28.71%、22.09%、20.25%、18.65%、17.57%。EPS分别为0.82、1.00、1.20、1.43、1.68元/股。市盈率分别为28.8、23.6、19.6、16.5、14.0，市净率分别为5.2、4.8、4.5、4.3、4.0，EV/EBITDA分别为10.9、12.0、13.1、11.1、9.4[10]