报告公司投资评级 - 增持(维持) [8] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年上半年业绩表现强劲，营业总收入和归母净利润均实现两位数增长。系列酒增速亮眼，直销渠道占比有所下降。 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024年上半年，公司销售毛利率和归母净利率小幅下降，分别为91.76%和49.96%，同比分别下降0.04个百分点和0.72个百分点。销售和管理费用率有所波动，销售费用增长主要原因是广告宣传及市场费用增加。 [3] 分产品 - 2024年上半年，茅台酒收入为685.67亿元，同比增长15.67%；系列酒营业收入为131.47亿元，同比增长30.51%。2024年第二季度，茅台酒和系列酒收入分别为288.60亿元和72.11亿元，同比增速分别为12.92%和42.52%，系列酒表现尤为亮眼。 [4] 分渠道 - 2024年上半年，公司直销渠道收入为337.28亿元，同比增长7.35%，占比41.28%；批发代理收入为479.86亿元，同比增长26.50%，占比58.72%。直销收入占比较去年同期下降4.03个百分点。 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为869.37亿元、1002.38亿元和1162.15亿元，同比增长16.33%、15.30%和15.94%，对应EPS为69.21元、79.79元和92.51元。维持"增持"评级。 [6]