报告公司投资评级 公司维持"买进"评级。[15] 报告的核心观点 主营产品销量增长,利润同比增加 - 2024H1公司主营产品销量大部分提升,带动业绩增长。受益于23年Q3青海云天化并表,24年上半年公司磷铵、复合肥、尿素、饲料级磷酸钙等主要产品销量同环比均有增长。[8] - Q2单季看,公司磷铵销量同比增8%至119.75万吨,复合(混)肥销量同比增49%至56.14万吨,尿素销量同比增1%至80.62万吨,饲料级磷酸钙盐销量同比增19%至15.17万吨。[8] 原料价格回落,毛利率同比提高 - 24年Q2磷矿石价格高位支撑,磷化工景气度依然持续,但受益于硫磺、煤、天然气等原料价格降幅较大影响,公司整体毛利率同比提高。Q2公司综合毛利率为14.69%,同比提高1.64pcts。[9] 产业升级,龙头占据优势 - 公司拥有磷矿储量近8亿吨,是国内最大的磷矿采选企业之一;磷肥产能555万吨、尿素产能260万吨/年,复合肥产能185万吨/年,是全球第四大磷肥生产企业。[10] - 在政策推动下,磷化工行业产业升级进程将得到加速。公司作为国内磷化工龙头国企,资源禀赋优秀,产业链一体化优势明显,有望在此过程中充分受益。[10] 盈利预测 - 我们维持盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元,yoy+3%/+6%/+7%,折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元。[11][13] - 目前A股股价对应的PE分别为8/7/7倍,估值偏低,维持"买进"评级。[13]