报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [10] 报告的核心观点 - 公司业绩保持稳健增长,2024H1实现营业总收入834.51亿元(同比+17.56%),归母净利润416.96亿元(同比+15.88%) [6] - 茅台酒和系列酒收入均保持较快增长,其中系列酒营收增长30.51% [7] - 公司盈利能力稳定,2024H1毛利率为91.76%(同比-0.04pct),销售净利率52.70%(同比-0.96pct) [8] - 公司现金流表现优异,2024H1经营活动现金流量净额366.22亿元(同比+20.52%) [8] - 公司承诺2024-2026年,年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%,现金分红分两次(年度和中期分红)实施 [6][9] 分产品总结 - 茅台酒2024H1营收685.67亿元(同比+15.67%),主要系飞天提价和增加非标产品生肖、100ml小茅的投放 [7] - 系列酒营收131.47亿元(同比+30.51%),主要系1935超进度完成上半年任务指标 [7] 分渠道总结 - 直销渠道收入占比下降,2024H1直销营收337.28亿元(同比+7.35%),批发代理营收479.86亿元(同比+26.50%) [7] - 公司放缓团购投放,导致Q2直销收入占比同比下降4.52pct至39.95% [7] 盈利能力和现金流分析 - 2024H1毛利率为91.76%(同比-0.04pct),销售净利率52.70%(同比-0.96pct) [8] - 期间费用率为6.90%(同比-0.03pct),销售费率3.14%(同比+0.62pct),管理费率4.60%(同比-0.80pct) [8] - 2024H1合同负债99.93亿元(同比+36.25%),高于收入增速,预计为6月底部分经销商提前进行三季度回款 [8] - 销售收现为870.94亿元(同比+26.09%),经营活动现金流量净额366.22亿元(同比+20.52%) [8] 分红政策变化 - 公司承诺2024-2026年,年度分配的现金红利总额不低于当年实现归母净利润的75%,现金分红分两次(年度和中期分红)实施 [6][9] - 按8月9日股价测算,股息率约为3.6%,在低利率背景下及结合业绩增长稳健,对长线投资者吸引力较大,有望对股价形成支撑 [9] 盈利预测与估值 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为876.47/1016.94/1160.26亿元,同比增速分别为17.28%/16.03%/14.09% [10] - 对应EPS为69.77/80.95/92.36元,对应PE为20.58/17.74/15.55倍 [10]