金斯瑞生物科技投资评级及核心观点 投资评级 - 维持优于大市评级 [3] 核心观点 公司整体表现 - 2024年上半年公司收入5.61亿美元(+43.5%)，其中细胞疗法业务外部收入2.80亿美元(+156.0%)，净利润亏损收窄至约2.16亿美元 [13] - CARVYKTI持续商业化放量,前线治疗地位预计顺利推进 [14] - 非细胞治疗板块上半年增速较快,盈利能力有望进一步提升 [14] 细胞治疗板块 - 2024年上半年细胞治疗板块实现收入2.81亿美元,经调整净亏损1.19亿美元 [14] - CARVYKTI 2024年上半年实现净销售额3.43亿美元,公司持有的传奇生物净贸易销售额约1.72亿美元 [14] - CARVYKTI获得美国FDA、英国MHRA和欧盟委员会的标签扩展批准,可用于复发和来那度胺难治性骨髓瘤成人患者的二线治疗 [14] - 公司与强生和诺华制药签署生产及商业供应服务协议,预期CARVYKTI商业化销售有望持续放量 [14] 非细胞治疗板块 - 生命科学板块2024年上半年收入2.22亿美元(+10%),经调整毛利率53.91%(-0.96pct),经调整净利润47.8百万美元(+24%) [15] - 蓬勃生物2024年上半年收入40.4百万美元(-38%),经调整毛利率14.7%(-15pcts),经调整净利润-18.90百万美元(+142.31%) [16] - 百斯杰2024年上半年收入26.1百万美元(+43.4%),经调整毛利率42.2%(+2.8pcts),经调整净利润2.30百万美元(+475%) [17] 估值 - 采用分部估值法,预计金斯瑞生物科技2024年股权估值合计为69.88亿美元,折合545亿港币,目标价25.61港元 [24] 风险 - 地缘政治风险、传奇生物商业化进度不达预期、传奇生物产能建设不达预期、传奇生物临床试验失败风险、蓬勃生物产能扩张不达预期、全球生物医药投融资下滑风险、基因合成行业需求下滑风险 [25]