报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [17] 报告的核心观点 公司业绩表现符合预期 - 24H1公司收入24.27亿元,同比增长44.6%;归母净利1.60亿元,同比下降63.9%,主要系23H1有大额非经收益,扣非归母1.07亿元,同比增长29.9% [6] - 24Q2收入13.06亿元,同比增长48.1%;归母净利0.80亿元,同比增长74.0%,扣非归母0.66亿元,同比增长6.5%,表现符合预期 [6] 海外仓业务高增长,盈利能力持续提升 - 24H1海外仓收入8.51亿元,同比增长130%,其中24Q2收入4.6亿元,同比增长约129% [7] - 公司尾程价格优势明显,能够匹配仓库面积的扩张,24H1提前完成全年规划,承接增量需求,24H2旺季有望继续扩仓 [7] - 库容率提升带来规模效应,24Q2毛利率15.6%,环比增加2.6个百分点 [7] - 随自建仓库逐步投入运营,后续利润率有进一步提升空间 [7] 品牌出海业务保持稳健增长 - 24H1品牌出海收入9.15亿元,同比增长20%,其中24Q2同比增长17%,略有降速,主要系亚马逊竞争加剧 [8] - 独立站表现优于整体,24H1收入3.69亿元,同比增长21%,独立站UE模型更优,占品牌出海收入比重达40.3% [8] - 亚马逊业务24H1收入4.92亿元,同比增长16% [8] - 其他平台如Tiktok等24H1收入0.54亿元,同比增长69% [8] 海外ODM业务补库逻辑持续兑现 - 24Q1订单高增,逐步在Q2转化为收入,24Q2收入同比超30% [8] - 24Q2订单同比预计仍有双位数增长,支撑后续增速 [8] 内销业务仍处于营销破圈阶段,2024年预计减亏 - 24H1内销收入同比回落,公司积极搭建线下渠道,通过经销方式布局线下体验店 [8] - 2024年品牌营销投入缩减,预计能够实现盈亏平衡,贡献利润弹性 [8] 费用率稳中有降,看好24H2毛利率回升 - 24Q2毛利率31.4%,同比下降3.1个百分点,环比增加0.1个百分点,主要系海运费维持高位,长协覆盖有限 [8] - 费用率稳中有降,24H1销售/管理/研发/财务费用率分别16.6%/4.4%/3.1%/1.1%,同比分别下降4.1/0.1/0.9个百分点,上升1.2个百分点 [8] - 看好24H2净利率回升,一方面后续海运费回落提供跨境电商弹性;另一方面随电商旺季来临,海外仓加速爬坡,优化净利率 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024-2026年经营性利润预测分别为3.47/4.87/6.32亿元 [9] - 当前市值对应经营性PE为13X/9X/7X [17]