公司投资评级 - 报告维持对公司的“优于大市”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司是水泥全产业链出海的龙头企业，高分红价值凸显 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资逻辑 - 公司通过收购中材矿山、智慧工业等，加速转型为运维服务商，预计运维、装备业务将实现快速增长，提升整体盈利水平 [4] - 公司完成增资参股中材水泥，持股比例40%，协同集团加速出海，成长空间再打开 [4] 盈利预测与评级 - 公司水泥工程技术服务稳居全球第一，装备+运维持续深化，预计24-25年EPS分别为1.28和1.45元，给予2024年10-11倍PE，合理价值区间12.75-14.03元，维持"优于大市"评级 [5] 主要财务数据及预测 - 公司2023年营业收入45799百万元，同比增长6.9%，预计2024年营业收入50789百万元，同比增长10.9% [6] - 公司2023年净利润2916百万元，同比增长14.7%，预计2024年净利润3369百万元，同比增长15.5% [6] 业务结构 - 公司将继续以水泥和矿业为核心，巩固工程市场地位，提升核心技术装备水平，实现装备专业化、高端化发展，通过技术装备带动服务运维，实现工程与运维协同发展 [16] - 2023年营收分业务看，工程技术服务、高端装备制造、生产运维服务、其他业务分别实现营收266.65、71.76、106.00、22.13亿元，分别同比+7.55%、+1.98%、+13.83%、-9.79% [17] 境外市场分析 - 公司核心经营区域包括非洲、中东、南亚、东南亚等区域市场，伴随城镇化发展与人口增长红利，水泥需求仍有较大增长空间 [24] - 境外约有2400条水泥熟料生产线，20年以上生产线占比近70%，老线技改市场空间较大 [24] 境内市场分析 - 水泥整线EPC机会大幅锐减，但在"双碳"与"双控"政策共同作用下，产业转型升级需求迫切 [25] - 全国新型干法水泥生产线累计共有1572条，其中运转10年以上的线占比80%，国内老线绿色智能技术改造仍有较大需求 [25] 境外毛利率高于境内 - 2023年境内、境外分别实现营收254.93、200.89亿元，分别同比+1.99%、+14.42%；境外收入占比同升1.01个pct [49] - 2023年境内、境外毛利率分别为17.79%、21.20%，分别同比+0.46、+4.24个pct [50] 参股中材水泥 - 公司完成增资参股中材水泥，持股比例40%，打造基础建材联合出海共同体 [60] - 中材水泥未来将通过新建并购双驱动的投资模式，轻重资产相结合的运营模式，内外协同共出海的合作模式，上下游产业延伸的发展模式，因地制宜设计投资路径及方案 [61] 盈利能力 - 公司营收持续稳健增长，2023年实现营收457.99亿元，同比增长6.94% [65] - 公司近年毛利率保持在16%以上，且稳中有上升趋势，2023年毛利率同增2.09个pct至19.43% [66] 新签订单 - 公司2023年新签合同616.44亿元，同比增长18% [71] - 在手订单较为充足，截至2023年末，公司未完合同额为593.25亿元，同比增长12% [73] 分红政策 - 近三年来分红比例持续稳步提升，2023年公司分红比例为36.24% [119] - 计划24-26年分红比例每年同增10%，即2024-2026年度以现金方式分配的利润分别不低于当年实现的可供分配利润的44%、48.40%、53.24% [120]