公司投资评级 - 买入[3] 报告的核心观点 - 山金国际具备优秀成本控制能力的黄金新星，全球化布局开启两大增长曲线[2] 根据相关目录分别进行总结 公司概述 - 公司由民营体制转为国有控股企业，山东省国资委为实际控制人[22] - 公司发展聚焦贵金属主业，内增外扩不断扩展其金属资源量[26] - 公司营收和盈利规模稳步增长，黄金业务毛利占比持续上升[30] 公司是具备高品位资源、高成长预期的金银双轮驱动优质标的 - 公司在产矿山具备高品位、接续性高的特点[57] - 公司具备明确的增产预期[70] - 战略发展目标清晰，山金入主助力增储扩产[96] - 公司黄金业务集中度较高，充分受益于黄金价格上涨[113] 美国长期负债率的提升正有效推升黄金开启上行大周期 - 去美元化背景下，黄金的货币属性正在提升[144] - 美联储降息周期临近，黄金上行趋势或加速[160] 盈利预测及投资建议 - 核心假设及盈利预测[167] - 估值分析及投资建议[174] 风险提示 - 全国矿山安全检查力度超预期风险[179] - 公司资产并购进度低于预期风险[180] - 全球宏观经济波动导致美元走强带来的黄金价格超预期走低风险[181] - 全球央行停止购金或集体减持黄金导致黄金价格走弱风险[182]