公司投资评级 - 报告对山金国际的投资评级为“买入”（首次）[序号][3] 报告的核心观点 - 山金国际具备优秀的成本控制能力，全球化布局开启二次增长曲线[序号][2] - 公司资源储量丰富，拟并购纳米比亚 Osino 公司，正式开启海外布局[序号][4] - 公司由民营体制转为国有控股企业，山东黄金集团入主为公司增储扩产、达成战略目标提供注入预期[序号][5] - 公司克金成本处于行业低位，销售净利率在同行业中领先[序号][6] - 公司黄金业务集中度较高，充分受益于黄金价格上涨[序号][7] - 美国长期负债率的提升正有效推升黄金开启上行大周期[序号][8] 盈利预测与投资评级 - 预计山金国际2024-2026年营业收入分别为92.98/117.63/134.71亿元，同比增速分别为14.71%/26.51%/14.52%；归母净利润分别为21.90/31.87/37.79亿元，同比增速分别为53.76%/45.54%/18.56%，对应当前PE为22/15/13倍，首次覆盖给予公司"买入"评级[序号][9] 公司概述 - 山金国际股份有限公司于2000年6月在深圳证券交易所主板上市，公司主营业务包括黄金及有色金属矿产的勘探、采矿、选矿和金属贸易[序号][23] - 公司由民营体制转为国有控股企业，山东省国资委为实际控制人[序号][24] - 公司发展聚焦贵金属主业，内增外扩不断扩展其金属资源[序号][28] - 公司营收和盈利规模稳步增长，黄金业务毛利占比持续上升[序号][32] 公司是具备高品位资源、强成长预期的金银双轮驱动优质标的 - 公司在产矿山具备高品位、接续性高的特点[序号][60] - 公司具备明确的增产预期[序号][101] - 战略发展目标清晰，山金入主助力增储扩产[序号][117] - 公司黄金业务集中度较高，充分受益于黄金价格上涨[序号][137] 美国长期负债率的提升正有效推升黄金开启上行大周期 - 去美元化背景下，黄金的货币属性正在提升[序号][150] - 美联储降息周期临近，黄金上行趋势或迎加速[序号][164] 盈利预测及投资建议 - 核心假设及盈利预测[序号][177] - 估值分析及投资建议[序号][186]