报告公司投资评级 - 公司投资评级为“增持”[5] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，剔除营业外支出等一次性影响预计主业同比高增，关注旺季产能瓶颈及定增节奏[2] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 考虑到交通改善及冰雪游高景气，维持公司2024-2026年归母净利润1.98/2.51/3.15亿元，给予高于行业平均的36x PE，上调目标价至27.1元，维持增持评级[3] 业绩简述 - 2024H1实现营收2.54亿元/+52%，毛利润0.75亿元/+77%，毛利率29.43%/+4.21pct，归母利润0.21亿元/+72%，扣非归母0.27亿元/+138%，24Q2营收1.27亿元/+29%，毛利润0.39亿元/+17%，毛利率30.64%/-3.14pct，归母利润0.1亿元/-36.97%，扣非归母0.15亿元/-2.09%，符合前期预告区间[3] 具体业务拆分 - 2024H1营收同比增速中天池酒店（皇冠酒店及自营等）/蓝景温泉/岳桦生态产品/天池管理咨询/易游旅游/智行旅游分别+27/50/40/126/12/76%，净利润同比-1.65/+0.61/-0.16/-0.26/-0.1/+0.7/-0.22百万元[3] 后期关注 - 关注产能瓶颈，高基数下业绩弹性，7-8月旺季高基数下增长确定性，另一方面需关注定增进展，为下半年核心矛盾[3] 财务摘要 - 营业收入2022A为195亿元，2023A为620亿元，2024E为783亿元，2025E为908亿元，2026E为1,082亿元，净利润（归母）2022A为-57亿元，2023A为138亿元，2024E为198亿元，2025E为251亿元，2026E为315亿元[12] 资产负债表摘要 - 股东权益2022A为1,041百万元，每股净资产3.90元，市净率6.0，净负债率-7.17%[7] 交易数据 - 52周内股价区间为12.43-39.06元，总市值为6,261百万元，总股本/流通A股为267/267百万股，流通B股/H股为0/0百万股[6] 股价走势 - 52周股价走势图显示长白山与上证指数的对比[8] 升幅 - 绝对升幅1M为3%，3M为15%，12M为82%，相对指数1M为6%，3M为24%，12M为93%[10] 相关报告 - 业绩符合预期，关注定增进展2024.04.26，关注定增节奏与韩国游客回暖2024.03.26，业绩符合预告中值，关注四季度冰雪项目进展2023.10.21，业绩超预期，客运客单提升及酒店业务贡献增量2023.10.11，交通链接一线客源，冰雪项目提升客单2023.09.05[11]