公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 贵州茅台2024年中报显示，公司实现总营收和归母净利均呈现稳定增长，同时宣布未来三年每年度分配现金红利总额不低于当年实现归母净利的75% [2] 根据相关目录分别进行总结 上半年业绩表现 - 2024年上半年，公司实现总营收834.51亿元，同比增长17.56%；归母净利416.96亿元，同比增长15.88% [2] - 2024年第二季度，公司实现总营收369.66亿元，同比增长16.95%；归母净利176.30亿元，同比增长16.10% [2] 产品收入情况 - 茅台酒收入稳健增长，系列酒收入高增。2024年上半年，茅台酒实现收入685.67亿元，同比增长15.67%；系列酒实现收入131.47亿元，同比增长30.51% [2] - 2024年第二季度，茅台酒实现收入288.60亿元，同比增长12.92%；系列酒实现收入72.11亿元，同比增长42.52% [2] 销售渠道表现 - 批发渠道收入较快增长，直销渠道表现稳健。2024年上半年，直销渠道实现收入337.28亿元，同比增长7.35%；批发渠道实现收入479.86亿元，同比增长26.50% [2] - 2024年第二季度，直销渠道实现收入144.09亿元，同比增长5.85%；批发渠道实现收入216.62亿元，同比增长27.40% [2] 经销商和基酒产量 - 2024年上半年末，国内经销商数量为2,097家，国外经销商数量为106家，数量与一季度末持平，较年初净增17家（均为系列酒经销商） [2] - 2024年上半年，茅台酒基酒产量为3.91万吨，同比下降12.33%；系列酒基酒产量为2.27万吨，同比下降5.42% [2] 财务指标 - 2024年上半年末，合同负债为99.93亿元，同比增长36.25% [2] - 毛利率和净利率稳定，税金及附加占收入比重提升短期影响净利率。2024年上半年，总收入毛利率为91.91%，总收入净利率为51.74%，同比分别下降0.05和0.85个百分点 [2] - 2024年第二季度，总收入毛利率为90.88%，总收入净利率为49.49%，同比分别下降0.14和0.52个百分点 [2] 费用率情况 - 销售费用率小幅提升，管理费用率优化。2024年上半年，销售费用率为3.14%，管理费用率为4.60%，同比分别增加0.62和减少0.80个百分点 [2] - 2024年第二季度，销售费用率为4.00%，管理费用率为4.80%，同比分别增加0.74和减少0.95个百分点 [2] 盈利预测 - 预计2024/25/26年归母净利分别为863.34/989.94/1,119.63亿元，增速分别为15.52%/14.66%/13.10% [2]