报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为9.30元 [7] 报告的核心观点 - 公司预计2024年上半年度归属于母公司所有者的净亏损为3300万元至4800万元，扣除非经常性损益后的净亏损为3130万元至4630万元 [3] - 饲料肉禽承压亏损，生猪业务扭亏为盈。2024上半年，受生猪产业产能优化调整影响，公司猪饲料销量下滑较多，导致饲料业务利润有所下滑。肉禽业务方面，行业养殖端普遍面临亏损，肉鸡价震荡走低；根据卓创资讯数据统计，白羽鸡24H1均价跌至3.77元/斤，受此影响，公司肉禽业务利润同比由盈转亏。生猪板块，受益于生猪价格上行叠加养殖成本下降，24H1生猪养殖业务同比扭亏为盈 [3] - 密集回购稳盘，公司力挺股东信心。公司6月发布公告，拟在3月内使用自用资金以集中竞价交易方式回购公司1.5亿元--3亿元股份，每股回购价格不超过10元，所回购股份将按照有关规定用于出售，逾期未实施出售部分将依法予以注销。禾丰股份期望通过此举彰显对公司未来发展潜力的坚定信心，同时鼓励投资者长期理性投资、强化股东信心，为公司长期稳定发展奠定坚实基础。截至7月16日，公司已累计回购股份1956.4万股，总支付金额1.29亿，占公司目前总股本2.13% [3] - 巴西禁出口令或致鸡价上涨，公司肉禽业务有望受益。受禽类病毒影响，巴西已宣布一系列出口禁令，防止本国疫情进一步扩散。2024年1-5月，我国从巴西市场进口白羽肉鸡21.33万吨，占全国总进口量的58.85%，进口量稳居我国进口榜单榜首。若暂停巴西禽类进口，供不应求将有力支撑白羽鸡价格，有望助力公司肉禽业务发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 考虑到生猪产能逐步出清，饲料需求下滑，下调24-25年饲料收入；考虑到猪价回暖，上调24-25年猪产业收入。据23年基数，下调24-25年毛利率。预计24-26年公司归母净利润5.99、8.55、8.68亿（原预测24-25年11.99、10.85亿） [4] - 考虑到2024年生猪有望扭亏为盈，选择以2025年业绩进行估值。分板块看，预计饲料、贸易相关业务以及生猪板块合计利润5.9亿元、禽产业利润2.6亿。根据饲料及生猪养殖、肉鸡可比公司25年水平，分别给予上述2大板块10x、10xPE，目标价9.30元，维持"买入"评级 [4] 公司主要财务信息 - 2022年至2026年，公司营业收入分别为32,812、35,970、37,522、40,035、41,686百万元，同比增长分别为11.3%、9.6%、4.3%、6.7%、4.1% [5] - 2022年至2026年，公司营业利润分别为657、-490、993、1,361、1,374百万元，同比增长分别为216.2%、-174.6%、302.7%、37.1%、0.9% [5] - 2022年至2026年，公司归属母公司净利润分别为513、-457、599、855、868百万元，同比增长分别为332.6%、-189.1%、231.0%、42.9%、1.5% [5] - 2022年至2026年，公司每股收益分别为0.56、-0.50、0.65、0.93、0.94元，毛利率分别为6.0%、4.0%、7.2%、8.0%、7.7%，净利率分别为1.6%、-1.3%、1.6%、2.1%、2.1%，净资产收益率分别为7.5%、-6.6%、8.5%、10.8%、9.9% [5]