公司基本信息 - 报告研究的公司为盐津铺子（002847），属于食品加工行业，报告发布日期为2024年08月09日[1] 投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级[2] 股票数据 - 2024年08月09日收盘价为37.75元，52周股价波动范围为35.53-84.55元，总股本和流通A股分别为274百万股和246百万股，总市值和流通市值分别为10358百万元和9279百万元[2] 市场表现 - 盐津铺子相对于海通综指的表现：从2023年8月至2024年5月，盐津铺子的市场表现从-36.28%逐步改善至3.72%[3] - 沪深300对比：1个月、2个月和3个月的绝对涨幅分别为-9.2%、-19.3%和-28.0%，相对涨幅分别为-6.0%、-12.6%和-18.9%[4] 业绩表现 - 2024年上半年实现营业收入24.59亿元，同比增长29.84%，归母净利润3.19亿元，同比增长30.00%。24Q2单季实现营业收入12.36亿元，同比增长23.44%，归母净利润1.60亿元，同比增长19.11%[7] - 24H1公司营收同比增长29.84%，毛利率同比减少2.81pct至32.53%，毛利额同比增长19.50%至8.00亿元。销售费用率同比+0.71pct，管理费用率同比+0.27pct，研发费用率同比-0.84pct，期间费用率同比增加0.01pct。其他收益同比增长180.58%至63.86百万元，所得税率同比减少1.49pct至10.64%，归母净利润同比增长30.00%，归母净利润率同比提升0.02pct[8] - 24Q2公司营收同比增长23.44%，毛利率同比下滑3.08pct，毛利额同比增长12.91%。期间费用率同比增加2.22pct，其中销售费用率同比+2.05pct，管理费用率同比+0.67pct，研发费用率同比-0.28pct。其他收益同比增长281.43%至30.07百万元，所得税率同比降低3.19pct至9.08%，归母净利润率同比降低0.47pct，归母净利润同比增长19.11%[9] 渠道与产品策略 - 公司战略主轴由"产品+渠道"双轮驱动增长升级为"渠道为王、产品领先、体系护航"，销售产品和销售渠道实现结构性持续优化，各核心品类通过全渠道拓展实现稳健增长[10] - 2024年1-6月，公司持续聚焦七大核心品类，多个渠道、多个品类实现快速发展，全力打磨供应链，精进升级产品力[10] - 公司建立了多品类休闲食品产品体系，聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻、蛋类零食以及果干坚果等七大品类，推动产品全规格发展。此外，除优势散装外，公司全力发展定量装、小商品以及量贩装产品，满足消费者各种场景的零食需求[11] - 24H1分品类来看，公司蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁/薯类零食/休闲魔芋制品保持快速增长，分别同比增长150.54%/95.98%/44.01%/39.34%/38.90%，此外公司肉禽制品/休闲豆制品/休闲烘焙/深海零食同比增长6.78%/11.14%/12.60%/11.83%[11] - 渠道端，公司推动全渠道覆盖，在保持原有KA、AB类超市优势外，重点发展电商、零食量贩店、CVS、校园店等，积极开展深度合作，在抖音平台与主播种草引流，品牌影响力和渠道势能持续增强[14] - 2024年，"蛋皇"鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，"大魔王"麻酱味素毛肚赢得消费者和线上线下渠道商的广泛认同，品质大单品加上全渠道能力提升，助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等品类高速发展[14] - 24H1分渠道来看，公司经销渠道/电商渠道/直营商超渠道分别占比72.00%/23.59%/4.41%，同比分别+2.79pct/+2.95pct/-5.74pct。此外，24H1公司经销商客户较年初减少4.07%至3180家[14] 财务预测 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为51.94/65.10/81.11亿元，归母净利润分别为6.49/8.28/10.44亿元，对应EPS分别为2.36/3.02/3.80元/股[15] - 结合A股可比公司估值，给予公司25-30倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为59.00-70.80元，继续给予"优于大市"评级[15] - 主要财务指标预测：2024E-2026E的营业收入分别为5194/6510/8111百万元，同比增长26.2%/25.3%/24.6%；净利润分别为649/828/1044百万元，同比增长28.2%/27.6%/26.1%；全面摊薄EPS分别为2.36/3.02/3.80元；毛利率维持在32.0%；净资产收益率分别为29.8%/27.6%/25.8%[12]