公司投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 国联证券发布并购民生证券的交易报告书（草案），预计对行业推动"减量提质"形成标杆效应，维持目标价及推荐评级[3] 根据相关目录分别进行总结 并购交易细节 - 泛海控股所持有的民生0.74%的股权不再参与交易；民生定价295亿元，对应1.89倍PB估值。2023年3月，国联集团曾以91.05亿元竞拍得民生证券34.71亿股股权，对应1.98倍PB估值。本次收购价格有所降低，在金融严监管的背景下符合预期[4] - 本次交易确认较大金额的商誉，将购买成本扣除国联证券按交易完成后享有的民生证券于本次交易评估基准日的可辨认净资产公允价值份额并考虑递延所得税影响后的差额135亿元确认为商誉，占合并后国联净资产+20亿元配套融资后形成的"新国联证券"净资产的27.4%[4] - 控制权不变，本次交易后，国联集团仍为第一大股东（持股比例24.8%），显著高于第二大股东国联信托（持股比例7.1%），控制权不发生变化[4] 合并后的协同效应 - 整体规模提升，合并后，国联总资产达到1653亿元（变动率+77.3%），行业排名由28位上升至19位；归母净资产达到474亿元（变动率+164.4%），行业排名由36位上升至16位[4] - 区域优势互补，从区域来看，国联的分支机构重点覆盖江苏省（57家/占比59%），民生则主要分布在河南省（26家/占比32%）。整合后，两家券商将形成区域优势互补，提升市场竞争力[4] - 业务能力增强，民生证券投行业务属行业第一梯队，2023年IPO承销规模为201亿元，排名行业第6位，远超国联证券（同期IPO承销规模为24亿元）。整合后，国联投行业务能力或将大幅提升[4] 财务预测 - 预计公司2024/2025/2026年EPS为0.26/0.32/0.36元，BPS分别为6.35/6.54/6.76元，当前股价对应PB分别为1.58/1.54/1.49倍，ROE分别为4.08%/4.83%/5.36%；维持公司2024年PB估值2.2倍，对应目标价14.0元，维持"推荐"评级[3]