百亚股份:份额提升再加速,渠道结构趋于均衡

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 百亚股份(003006.SZ)的份额提升再加速,渠道结构趋于均衡 [1] 根据相关目录分别进行总结 核心逻辑一:线下全国化扩张、线上平台拓展,份额加速提升 - 线下渠道收入增长:2024H1线下渠道实现收入8.11亿元,同比增长23.4%,单Q2收入3.75亿元,同比增长32.2% [2] - 核心五省市场表现:2024H1川渝收入3.76亿元,同比增长11.1%,云贵陕收入2.42亿元,同比增长19.8%,自由点在重庆、四川、云南市场份额TOP1,在贵州、陕西份额TOP2 [2] - 外围省份市场扩张:24H1外围省份收入1.92亿元,同比增长65.6%,Q2外围省份增长较Q1进一步提速 [2] - 线上渠道收入增长:2024H1电商渠道收入6.53亿元,同比增长176.0%,单Q2收入3.57亿元,同比增长201.4% [2] - 线上平台市场份额提升:抖音平台份额稳居第一,天猫、京东、拼多多、猫超等平台份额快速提升,618期间自由点天猫、拼多多份额提升至TOP2 [2] 核心逻辑二:产品结构优化,驱动片单价&盈利能力提升 - 自由点品牌收入增长:2024H1自由点品牌实现收入14.0亿元,同比增长69.7%,其中大健康系列占比达42.3% [3] - 毛利率提升:2024H1公司综合毛利率54.4%,同比提升6.8pct,自由点毛利率57.6%,单Q2公司综合毛利率54.4%,环比提升0.1pct [3] - 益生菌系列新品:2024年5月益生菌系列推新迭代,益生菌Pro新品片单价&毛利率均进一步提升 [3] 核心逻辑三:品牌认知提升、复购率提高,盈利模型逐步跑通 - 销售费用率变化:2024Q2公司销售费用率36.1%,同比提升10.2pct,环比提升1.7pct [4] - 营销类推广费用投入:24H1公司营销类推广费用投入3.68亿元,同比增长283.1% [4] - 归母净利率变化:24Q2归母净利率10.1%,同比下降2.0pct,环比下降3.4pct [4] - 复购率提升:公司当前传统电商平台复购率已与行业水平保持一致,抖音复购率逐步提升 [4] 现金流及营运效率提升 - 净经营现金流:2024Q2公司产生净经营现金0.93亿元,同比增长0.17亿元 [5] - 营运能力改善:截至Q2末,应收账款周转天数22天,同比减少7天,应付账款周转天数57天,同比增加1天,存货周转天数44天,同比减少10天 [5] 盈利预测与投资评级 - 盈利预测:预计2024-2026年归母净利润分别为3.3亿元、4.3亿元、5.6亿元,对应PE分别为28.3X、21.6X、16.6X [6]