报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入-A"，维持评级[3] 报告的核心观点 - 公司持续深化全渠道、多品类布局，依托优质单品快速打造品类品牌促进销售，同时内部不断强化供应链管理和组织效率提升，伴随着规模效应逐步增强，盈利能力有望进一步提升[7] 根据相关目录分别进行总结 事件与财务数据 - 2024年上半年，公司实现营业收入24.59亿元，同比增长29.84%，归母净利润3.19亿元，同比增长30.00%，扣非后归母净利润2.73亿元，同比增长17.96%。单季度来看，2024年第二季度，公司实现营业收入12.36亿元，同比增长23.44%，归母净利润1.60亿元，同比增长19.11%，扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长1.58%。此外，公司发布中期利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利6元（含税），对应2024年上半年分红比例为51.55%，对应中期股息率为1.59%[1] 收入分析 - 产品端，鹌鹑蛋、休闲魔芋高速发展。2024年上半年，公司辣卤零食营收8.98亿元，同比增长25.81%，休闲烘焙3.42亿元，同比增长12.60%，深海零食3.24亿元，同比增长11.83%，蛋类零食2.39亿元，同比增长150.54%，薯类零食2.21亿元，同比增长39.34%，果干坚果2.10亿元，同比增长95.98%，蒟蒻果冻布丁1.83亿元，同比增长44.01%。其中，蛋类零食受益于鹌鹑蛋品类红利实现高速增长，果干坚果、蒟蒻果冻布丁增速领先，细分项休闲魔芋营收3.10亿元，同比增长38.9%，带动辣卤零食实现较快增长。渠道端，经销商、电商渠道快速增长，直营商超明显下滑。2024年上半年，公司直营商超、经销、电商渠道实现收入1.08亿元、17.7亿元、5.80亿元，同比分别下降43.6%、增长35.1%、增长48.4%[2] 利润分析 - 2024年第二季度，公司毛利率为32.96%，同比下降3.08个百分点，主要系渠道结构变化，高毛利率的直营商超占比下滑，但环比第一季度提升0.85个百分点，主要得益于蛋皇鹌鹑蛋、大魔王素毛肚等高毛利产品快速增长带来的产品结构优化以及"向上游多走一步"的经营方针带来的部分原材料成本降低。费用端，第二季度销售费用率和管理费用率分别为13.53%和4.79%，同比分别增加2.05个百分点和0.67个百分点，主要系股份支付费用增加，以及第二季度公司参加多场全国食品展会、为品类品牌进行广告宣传及B端的品牌推广。总体来看，第二季度公司归母净利率为12.93%，同比下降0.47个百分点，扣非归母净利率为10.92%，同比下降2.35个百分点，若剔除股份支付费用影响，第二季度扣非归母净利率同比下滑约1.3个百分点[2] 中长期展望 - 公司持续推进全渠道覆盖，从产业链演变历程来看，当前零食产业链缩短，下游门店及消费者强调高效率和高周转，中游品牌商溢价能力有所减弱，上游零食生产商规模效应及自有供应链优势凸显，公司自有供应链及优秀的组织能力符合当前产业链变化趋势，有望助力全渠道布局及产品放量[7] 投资建议 - 预计2024-2026年公司营业收入为52.63亿元、64.25亿元、77.46亿元，同比增长27.9%、22.1%、20.5%，归母净利润为6.67亿元、8.53亿元、10.53亿元，同比增长31.9%、27.8%、23.5%，维持"买入-A"建议[7] 财务数据与估值 - 会计年度2022A至2026E，公司营业收入从28.94亿元增长至77.46亿元，归母净利润从3.01亿元增长至10.53亿元，毛利率稳定在33.8%至34.3%之间，EPS从1.10元增长至3.84元，ROE从26.3%增长至35.4%，P/E从34.4倍降至9.8倍，P/B从9.1倍降至3.5倍[8]