报告公司投资评级 - 报告对安琪酵母的投资评级为“买入(维持)”[序号][1] 报告的核心观点 - 2024Q2业绩改善明显，国内增速回暖。2024Q2公司收入及归母净利润同比增速较2024Q1明显改善，利润增速转正。2024H1发酵总量达20.4万吨，同比+11.5%。2024Q2海外延续高增趋势，国内需求回暖，国内/国外分别实现营业收入22.11/14.54亿元，分别同比+6.64%/19.01%，扣除制糖业务后国内收入同比+15%[序号][7] - 受益于成本改善，2024Q2毛利率提升。2024Q2毛利率同比+0.3pct，主要受益于糖蜜等成本边际改善及毛利较低的制糖业务占比下降。2024Q2销售费用率同比+0.56pct，财务费用率同比+0.63pct，管理费用率同比-0.35pct[序号][8] - 海外强势扩张，盈利拐点可期。展望2024H2及2025年，公司四大趋势继续向好：1）收入端，2024年埃及、俄罗斯二期项目投产后有望进一步提振海外收入表现，公司也拟于东南亚投资设厂，未来海外成长性凸显。2）利润端，海内外糖蜜综合成本呈下降趋势，同时公司在国内前瞻布局水解糖，平抑成本波动的能力持续提升。3）本轮密集扩产期接近尾声，2025年折旧压力趋缓。4）2024年6月股权激励落地，内部动能充足[序号][12] - 盈利预测和投资评级：2024年公司海外工厂新产能有望投产，海外市场扩张加速，同时成本端持续改善。预计2024-2026年营业收入分别为156/179/202亿元，分别同比+15%/+15%/+13%；归母净利润分别为13.80/15.75/17.78亿元，分别同比+9%/+14%/+13%，EPS分别为1.59/1.81/2.05元，对应PE分别为19/17/15倍，维持"买入"评级[序号][13] 根据相关目录分别进行总结 最近一年走势 - 安琪酵母相对沪深300表现：1M为3.5%，3M为-3.3%，12M为-14.4%。沪深300表现：1M为-1.7%，3M为-7.9%，12M为-16.0%。市场数据截至2024/08/08，当前价格为30.48元，52周价格区间为27.22-37.20元，总市值为26,477.05百万，流通市值为26,394.82百万，总股本为86,866.98万股，流通股本为86,597.19万股，日均成交额为382.21百万，近一月换手率为0.58%[序号][4] 相关报告 - 报告提及多份历史报告，包括2024-06-03、2024-04-21、2024-03-20等，涉及公司激励计划、海外持续发力、国内需求承压等主题[序号][5] 事件 - 2024年8月7日，安琪酵母发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营业收入71.75亿元，同比+6.86%；归母净利润6.91亿元，同比+3.21%；扣非归母净利润5.96亿元，同比-2.5%。2024Q2公司实现营业收入36.92亿元，同比+11.3%；归母净利润3.72亿元，同比+17.26%；扣非归母净利润3.01亿元，同比+7.32%[序号][6] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年营业收入分别为156/179/202亿元，分别同比+15%/+15%/+13%；归母净利润分别为13.80/15.75/17.78亿元，分别同比+9%/+14%/+13%，EPS分别为1.59/1.81/2.05元，对应PE分别为19/17/15倍，维持"买入"评级[序号][13] 风险提示 - 报告提及的风险包括行业需求疲软、原材料价格上涨过快、产能投放不及预期、海外市场政治动荡、汇率波动等[序号][14]