报告公司投资评级 - 维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 公司进行全方位改革,但面临一定改革痛点,包括决策落地与费用投放依然存在问题、费用核销相对偏慢导致经销商资金回笼偏慢、团队人手有所欠缺 [17] - 展望24H2,公司将对各大事业部进行辅导培训,在费用端、渠道库存、人员配置、区域发展等方面进行动态调整优化,改革效果有望继续得到释放 [17] - 预测2024-26年归母净利润分别为7.6亿、9.7亿、12.5亿,分别同比变化-55%、+28.5%、+28.5% [7] 公司投资亮点 - 新一届管理班子具备丰富的消费品任职经验,对公司已进行深入研究并设立积极的三年计划,有望赋能调味品业务的发展 [7] - 随着市场化考核及股权激励的推进,公司团队信心及积极性有望得到提振,内部经营效率有望得到改善 [7] - 公司有望再次回归加速通道,稳固调味品行业地位,打开长期成长空间 [7] 公司经营情况 - 24H1公司实现营业收入26.2亿,同比下降1.4%,归母净利润3.5亿,同比扭亏为盈,扣非归母净利润3.4亿,同比增长14.5% [6] - 24Q2美味鲜实现营收10.95亿,同比下降12%,实现归母净利润1.07亿,同比下降34% [8] - 24Q2公司本部实现营收约0.1亿,归母净利润约900万,同比扭亏为盈,主因建设用地使用权转让合同纠纷案影响,公司去年同期计提预计负债17.47亿,但后续双方已达成和解撤诉 [8] - 24Q2分品类看,酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他分别实现收入6.1/1.5/1.1/1.3亿,分别同比-22%/-15%/+29%/-31%,主要系需求弱复苏及行业竞争加剧 [9] - 24Q2分区域看,东部/南部/中西部/北部收入分别同比下降19%/11%/25%/31%,其中北部市场主要系改革调整幅度较大影响 [9] - 24Q2费用率方面,销售/管理/研发/财务费用率分别约为15.2%/6.1%/3.7%/0.2%,分别同比+6.6/+1.7/-0.01/+0.3pct,导致24Q2美味鲜归母净利率为9.8%,同比-3.3pct [10]