投资评级和目标价格 - 报告维持对贵州茅台(600519)的增持评级 [3] - 目标价格为2240.12元 [3] 业绩超预期,彰显经营韧性 - 公司2024年上半年实现总营收834.51亿元、同比+17.6%,归母净利416.96亿元、同比+15.9% [5][10] - 2024年第二季度总营收369.66亿元、同比+17.0%,归母净利176.30亿元、同比+16.1%,业绩超市场预期 [10] - 2024年第二季度末合同负债99.9亿元、其他流动负债12.4亿元,同比和环比均增加,延续经营韧性 [10] 产品结构和渠道动态调整 - 生产端,2024年上半年茅台酒、系列酒基酒产量分别约3.91万吨、2.27万吨,同比小幅下滑主因节气偏晚形成错期,预计全年产量平稳 [10] - 销售端:1)分产品,2024年第二季度茅台酒收入289亿元、同比+12.9%,预计飞天稳健增长;系列酒收入72亿元、同比+42.5%、占比阶段性提升至20% [10] 2)分渠道,2024年第二季度批发代理渠道收入217亿元、同比+27.4%,直销渠道收入144亿元、同比+5.8%,i茅台收入49亿元、同比+11%;渠道结构方面,批发代理占比60%、环比第一季度+2pct [10] 分红计划超预期,多措并举提振行业信心 - 公司计划2024-2026年每年两次现金分红,分红率不低于75%,股东回报力度超市场预期 [10] - 7月以来公司积极控货挺价,飞天批价持续上涨,散飞价格重回2400元以上,多措并举提振行业信心 [10]