报告投资评级 报告给予安琪酵母"买入(维持)"的投资评级[6] 报告核心观点 1) 主业彰显韧性,海外市场高增长[10] - 2024Q2 酵母及深加工、制糖、包装类产品实现收入分别为26.70/1.90/0.95亿元,同比变化为12.24%/-40.07%/-17.05%[10] - 2024Q2 线上、线下渠道分别实现收入11.95/24.70亿元,同比增长7.65%/13.04%[10] - 2024Q2 国内外市场收入分别为22.11/14.54亿元,同比增长6.64%/19.01%[10] - 2024H1 国内外经销商数量分别达17549/5688家,同比增长8.07%/11.84%,海外市场拓展顺利[10] 2) 经营效率提升,盈利能力上行[10] - 2024Q2毛利率同比+0.27pct至23.92%,得益于成本红利及采购提效[10] - 2024Q2销售费用率、管理费用率分别为5.49%、3.13%,分别同比+0.56、-0.33pct,净利率同比+0.36pct至10.26%[10] 3) 景气修复,经营稳健[10] - 公司发挥新菌种升级优势,不断丰富产品组合,烘焙面食业务有望维持稳健增长[10] - 加强微生物营养领域工业大客户的开发及维护,针对YE食品开展细分行业推广、下游衍生品业务有望实现高增[10] - 加快注册海外营销子公司,聘用本土化销售人员,业务版图加速扩张,锚定全年目标,收入有望实现双位数增长[10] 4) 盈利预测与估值[10] - 预测2024-2026年营业收入分别为154.50/173.80/194.34亿元,同比增速分别为13.76%/12.49%/11.82% - 预测2024-2026年归母净利润分别为13.71/16.08/18.98亿元,同比增速分别为7.91%/17.29%/18.08% - EPS分别为1.58/1.85/2.19元,维持"买入"评级