报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [6] 报告的核心观点 收入 - 海外业务持续向上,Q2 国外收入同比增长 19%,持续双位数增长,中东、非洲等区域增长拉动,公司产品已销售 170+地区 [6] - 国内收入同比增长 6.6%,环比改善,需求恢复 [6] - 分品类来看,Q2 酵母/制糖/包装/其他业务类分别同比+12%/-40%/-17%/+46%,预计 YE/微生物/动物营养等保持良好势头,制糖业务系主动剥离 [6] 盈利 - Q2 毛利率为 23.9%,同比增加 0.3个百分点,主要得益于糖蜜价格下降带来的成本优势 [7] - Q2 销售/管理/研发费用率分别同比+0.6/-0.3/-0.6个百分点,销售人员薪酬增加,广告宣传费下降,管理研发费用率下降,整体控费得当 [7] - Q2 归母/扣非净利率分别为 10.1%/8.16%,分别同比+0.5/-0.3个百分点,差异主要在于政府补助同比增加 [7] 投资建议 - Q2 国内环比改善明显,YE 业务景气度向好,烘焙业务有望恢复 [8] - 海外业务实现高增,随着渗透率及渠道进一步扩充,有望延续势能 [8] - 成本改善,控费相对得当,预计盈利能力有所提升 [8] - 预计 2024-2026 年营业收入为 149/165/182 亿元,同比增长 10%/10.2%/10.7%,归母净利润为 14/16/18 亿元,同比增长 10.1%/12.3%/12.9%,对应 PE 为 18/16/15X,维持"买入"评级 [9] 风险提示 - 新品及渠道拓展不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,宏观经济不及预期等,海外业务拓展不及预期,食品安全事件 [10]