报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 收入端有望持续修复 - 公司国内业务及酵母主业均环比修复,海外保持高增长 [4] - 公司将继续推动渠道深耕及市场拓展,未来收入端有望随需求复苏持续修复 [4] 成本红利有望持续兑现 - 2024年公司糖蜜采购价格自高位回落,成本红利有望持续兑现 [4] - 公司海外收入占比超过30%,未来海外工厂产能逐步投放后有望享受更低原料和运输成本、低关税等红利,进一步优化主业盈利能力 [4] 业绩有望持续增长 - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润13.8/16.1/18.2亿元,同比+8.4%/+17.0%/+13.2% [5] 分部总结 主营业务情况 - 24Q2公司酵母及深加工/制糖/包装类/其他产品分别实现营收26.7/1.9/1.0/7.1亿元,同比分别+12.2%/-40.1%/-17.1%/+46.4%,低盈利业务持续剥离 [2] - 酵母及深加工主业收入增速环比加速,趋势向好;其他业务高增长 [2] - 24Q2线上/线下渠道分别实现营收11.9/24.7亿元,同比分别+7.6%/+13.0% [2] - 24Q2国内/国外分别实现营收22.1/14.5亿元,同比分别+6.6%/+19.0%,国内收入24Q1同比-4.5%,24Q2环比显著修复 [2] 盈利情况 - 24Q2公司毛利率同比+0.3pct至23.9%,酵母及相关行业24H1毛利率+0.7pct至26.3%,糖蜜成本下降红利正逐步兑现 [3] - 24Q2公司归母净利率+0.5pct至10.1%,非经常性损益同比+99.3%至7080万元,预计为政府补助显著增加影响 [3] - 24H1酵母及相关行业净利率同比-0.2pct至11.1%,主要原因为折旧摊销费用、资产减值损失增加 [3]