公司概况 - 沧州大化是老牌聚氨酯原料企业,以光气化平台为核心,目前拥有TDI和PC两大核心产品 [11][12] - 公司前身是我国首批全套引进的13套大化肥企业之一的河北省沧州化肥厂,2022年成为中国中化控股的二级企业 [11][14] - 公司现主要拥有15万吨/年TDI、10万吨/年PC、20万吨/年双酚A等装置,TDI和PC生产都依托于公司的光气化平台 [11][18] - 2023年公司实现销售收入48.67亿元,实现归母净利润1.90亿元,其中TDI业务占比约51%,PC业务占比约26% [18][19][20][23] TDI业务 - TDI是聚氨酯重要的异氰酸酯原料,主要用于生产软体家具、涂料固化剂、汽车内饰等产品 [29][30][31] - 近3年TDI需求端表现不佳,但床垫出口、汽车内饰等领域需求有一定支撑 [38][39][40][41] - 供应端,万华化学并购福建东南电化等企业,关停部分落后产能,导致国内TDI行业集中度快速提升,至2023年CR3达到82.98% [48][49][50][51][52] - 公司采用系列先进工艺对现有TDI装置进行提升优化和产能提升,目前处于实施中,项目完成后公司TDI产能将提升至38.5万吨,单吨成本有望降低700元以上 [57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71] PC业务 - PC是综合性能优异的热塑性工程塑料,广泛应用于汽车零部件、消费电子、家用电器、建筑板材等领域 [75][76][77][78][79] - 2015年后PC国产化进程加速,国内企业竞争力提升,出口量大幅增长,2023年中国已成为全球最主要的TDI供应方 [76][77][78][79][83] - 公司光气法PC可生产PC粉料,粉料PC在市场上具有一定的稀缺性,此外公司还是国内首家成功开发出硅共聚PC的企业 [87][88][89][90][91][92][93] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.42、2.95、4.35亿元,EPS分别0.34、0.71、1.05元,现价对应PE分别为30x、14x、10x [105] - 公司是国内TDI和PC行业的代表企业,我们看好公司未来成长性,首次覆盖给予"推荐"评级 [109] 风险提示 - TDI行业需求增长不及预期的风险 [110] - PC新产品推广进度不及预期的风险 [111] - 安全生产的风险 [112] - 原材料价格波动的风险 [113]