公司基本信息 - 公司名称：天士力（600535）[1] - 投资评级：优于大市 维持[2] - 股票数据： - 收盘价：14.31元[2] - 52周股价波动：12.24-18.00元[2] - 总股本/流通A股：1494/1494百万股[2] - 总市值/流通市值：21378/21378百万元[2] 市场表现 - 市场表现对比： - 沪深300对比：1M、2M、3M的绝对涨幅分别为10.9%、4.7%、-8.1%，相对涨幅分别为13.5%、11.6%、0.5%[8] 投资要点 - 国资入主：华润三九受让天士力集团及其一致行动人合计持有的4.18亿股公司股份，占公司总股本的28%，转让价格为每股14.85元，转让价款合计为62.12亿元[9] - 资源整合提升协同效能：天士力将进入华润体系，成为中药国资成员，通过整合双方资源，有望实现中药产业链的补链强链延链，发挥研发协同价值，提升创新发展能力[10] - 中药创新研发领军者：2023年天士力研发投入占医药工业收入比例达17.73%，拥有98款在研产品的研发管线，其中现代中药布局25款产品，包括18款1类创新药[11] 盈利预测 - 预计2024-2026年的归母净利润分别为11.80亿元、12.99亿元、13.91亿元，同比分别增长10.2%、10.1%、7.1%，对应EPS分别为0.79元、0.87元、0.93元[12] - 给予公司2024年20-25X PE，对应合理价值区间为15.80-19.75元，维持"优于大市"评级[12] 主要财务数据及预测 - 营业收入：2022年为8637百万元，2023年为8674百万元，2024E为9067百万元，2025E为9496百万元，2026E为9947百万元，YoY分别为8.6%、0.4%、4.5%、4.7%、4.8%[14] - 净利润：2022年为-264百万元，2023年为1071百万元，2024E为1180百万元，2025E为1299百万元，2026E为1391百万元，YoY分别为-111.2%、505.3%、10.2%、10.1%、7.1%[14] - 毛利率：2022年为63.9%，2023年为66.8%，2024E为66.2%，2025E为66.4%，2026E为66.5%[14] - 净资产收益率：2022年为-2.1%，2023年为8.7%，2024E为9.0%，2025E为9.4%，2026E为9.4%[14] 收入分项 - 医药工业： - 收入：2021年为6654.25百万元，2022年为7145.79百万元，2023年为7421.08百万元，2024E为7788.34百万元，2025E为8177.76百万元，2026E为8588.70百万元，增速分别为4.25%、7.39%、3.85%、4.95%、5.00%、5.03%，毛利率分别为73.50%、71.37%、72.95%、72.26%、72.33%、72.38%[18] - 中药收入： - 收入：2021年为5080.17百万元，2022年为5556.69百万元，2023年为5971.46百万元，2024E为6270.03百万元，2025E为6583.53百万元，2026E为6912.71百万元，增速分别为13.74%、9.38%、6.62%、5.00%、5.00%、5.00%，毛利率分别为72.94%、70.20%、72.24%、71.50%、71.50%、71.50%[19] - 化学制剂药收入： - 收入：2021年为1255.41百万元，2022年为1270.35百万元，2023年为1202.96百万元，2024E为1263.11百万元，2025E为1326.26百万元，2026E为1392.58百万元，增速分别为-23.78%、1.19%、-5.30%、5.00%、5.00%、5.00%，毛利率分别为78.18%、79.20%、80.53%、79.50%、79.50%、79.50%[20] - 化学原料药收入： - 收入：2021年为67.29百万元，2022年为71.12百万元，2023年为57.13百万元，2024E为59.99百万元，2025E为62.99百万元，2026E为66.14百万元，增速分别为25.54%、5.69%、-23.47%、5.00%、5.00%、5.00%，毛利率分别为59.24%、54.93%、53.49%、55.00%、55.00%、55.00%[21] - 生物药收入： - 收入：2021年为251.38百万元，2022年为247.63百万元，2023年为189.53百万元，2024E为195.22百万元，2025E为204.98百万元，2026E为217.28百万元，增速分别为16.51%、-1.49%、-19.67%、3.00%、5.00%、6.00%，毛利率分别为65.35%、63.15%、52.97%、55.00%、58.00%、60.00%[22] - 医药商业： - 收入：2021年为1244.01百万元，2022年为1416.59百万元，2023年为1215.23百万元，2024E为1239.53百万元，2025E为1276.72百万元，2026E为1315.02百万元，增速分别为-82.53%、13.87%、-14.21%、2.00%、3.00%、3.00%，毛利率分别为28.85%、27.25%、29.54%、28.50%、28.5