报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国广核“持有”评级[4][34] 报告的核心观点 - 中国广核为中广核集团控股子公司，是集团核能发电唯一平台，业绩向好，23年归母净利润同比增长7.6%，1Q24归母净利润同比增长3.4%，预计随着在建核电机组的稳定投产和建安业务的修复，业绩有望持续增长，1Q24公司毛利率39.3%，净利润率回升至27.9%，盈利能力明显提高，分红比例多年保持适度增长且有望进一步提高[1][8][9][10][11] - 核电是优质的基荷能源，在我国发展前景良好，预计2030年前我国在运核电装机有望世界第一，预计2035年我国核能发电量占比将达到10%，相比2023年实现翻番，目前项目审批加速，我国有望保持每年6 - 10台核电机组的核准开工节奏，核电运营牌照稀缺，中广核集团在运机组占比最高[1][14] - 中国广核管理在运核电装机31.76GW，在建 + 核准机组超12GW，控股股东承诺在满足资产注入条件下，最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后五年内将惠州、苍南核电项目注入公司，当前公司正在筹划核电资产收购方案，随着自建核电机组的陆续投产以及资产注入，公司上网电量将迎来进一步增长，且积极参与市场化交易，预计未来平均上网电价将趋向平稳，折旧到期和投资收益有望增厚公司利润[19][21][22][24] - 预测2024 - 2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元，对应PE分别为19.6/19.2/18.1倍，选取同为主营核电的中国核电以及水电龙头长江电力和华能水电作为可比公司，中国广核受益于核电机组投产以及资产注入，未来业绩增长可期[34] 根据相关目录分别进行总结 1. 核电双龙之一，业绩向好 - 中国广核是全国核电运营巨头之一，2014年成立并先后于同年12月和2019年8月在香港联交所和深交所上市，背靠中国广核集团，集团持有58.9%的股权，公司是集团旗下核能发电的唯一平台，实际控制人为国务院国资委，主营业务包括核电站建设、运营、管理等，2023年电力销售收入占营业收入的75.7%，是主要收入来源[8] - 公司多年归母净利润保持稳健增长，2023年归母净利润为107.25亿元，同比增长7.6%，1Q24归母净利润达36.04亿元，同比增长3.4%，2018 - 2021年公司营业收入快速增加，2022年增速放缓受台山停机检修影响，2023年收入同比微降因海上风电项目施工量减少致建筑安装和设计服务业务板块下降，1Q24公司营业收入同比增长4.9%[9] - 2018 - 2022年公司毛利率和净利率持续下降，2023年建安业务收入同比下降，收入占比降至21.7%，公司利润率喜迎回升，1Q24公司毛利率39.3%，净利润率回升至27.9%，销售费用率较低，研发费用率在2% - 3%之间波动，管理费用率和财务费用率整体呈下降趋势，财务费用率由2018年的11.81%降至1Q24的6.6%[10] - 公司持续优化资产结构，资产负债率从2018年的69.3%逐年下降至1Q24的59.8%，2019 - 2023年，公司分红比例从40.6%增至44.3%，多年保持适度增长，未来有望进一步提高[11] 2. 机组核准提速中，核电喜迎第二春 - 核电是优质基荷能源，年发电利用小时数领先，清洁低碳、能量密度高、单机功率大、土地利用率高、发电成本稳定且相对较低，可长期稳定高效运行，是保障新型电力系统安全稳定的重要手段，预计2035年我国核能发电量占比达10%，相比2023年实现翻番[13][14] - 我国核电运营牌照稀缺，仅有中核集团、中广核集团、国家电投与华能集团四家企业拥有，中广核集团在运核电装机31.76GW，占比达到54.5%，还有在建和核准装机12.06GW，在国内核电运营中占比最大，呈现双寡头格局[14] - 2018年开始我国在建核电装机容量持续增加，政策态度转变，核电核准常态化，“十四五”时期我国有望保持每年6 - 10台核电机组的核准开工节奏，我国在运在建核电项目有望稳步提升[15] - 我国主流应用三代核电技术，如华龙一号和国和一号，国产化率达90%以上，2023年底石岛湾高温气冷堆示范工程正式商业运营，标志我国已掌握四代核能技术，各企业正在加速推进核电技术研发，中广核集团布局三代技术华龙一号和四代技术铅基快堆[16][17] 3. 价稳量增收入向上稳健成长，折旧到期 + 投资收益增厚利润 - 截至6M2024，中国广核管理在运28台核电机组，装机容量达31.76GW，分布在6个核电基地，在建 + 核准机组10台，装机容量超12GW，分布在4个核电基地，公司的在运、在建和核准机组主要分布在9个核电基地，其中5个在广东，公司核电装机容量整体呈上涨趋势，带动上网电量稳步上行[19][21] - 控股股东承诺在满足资产注入条件下，最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后五年内将惠州、苍南核电项目注入上市公司，当前公司正在筹划核电资产收购方案，2019 - 2023年公司经营活动现金流净额保持在300亿元以上，现金流充沛财务稳健，资产注入后资产规模将再上新台阶[22] - 公司积极参与市场化交易，2019 - 2023年整体市场化交易电量占总上网电量的比例从32.9%提升至57.3%，2022年含税平均上网电价同比增长4.6%，2023年达422.84元/MWH，同比微增，预计2024年核电市场化电价将与各地核电计划电价基本相当，总体保持平稳[24] - 2023年核电折旧成本占营业成本的19.8%，随着机组折旧到期，有望增厚公司利润，2020 - 2022年公司联营公司红沿河核电站陆续投产机组，投资收益持续增长，2022 - 2023年投资收益稳定在16亿元左右，1Q24投资收益达到4.87亿元，预计未来随着宁德5、6号机组的建设投产，投资收益有望进一步增加[27][28] 4. 盈利预测与投资建议 - 对2024 - 2026年业绩做出假设，包括基于核电装机分析假设新增投产装机量、根据机组投产及检修节奏假设年利用小时数、考虑市场化影响假设核电平均含税电价、考虑机组投产节奏和电量增速预期假设成本增速等，预计公司2024 - 2026年收入增速分别为8%、5%、7%，归母净利润增速分别为13%、2%、6%，对应EPS分别为0.24元、0.25元、0.26元[30] - 选取中国核电、长江电力和华能水电作为可比公司，24年可比公司平均PE为19.74倍，中国广核受益于核电机组投产以及资产注入，未来业绩增长可期，预测2024 - 2026年公司营收分别为889.65、935.17和998.30亿元，归母净利润分别为121.50、123.98和131.89亿元，对应PE分别为19.6/19.2/18.1倍，给予“持有”评级[34]