公司投资评级 - 报告维持对Yuexiu Transport的买入评级，目标价为HK$5.9 [1] 报告的核心观点 - Yuexiu Transport的1H24净利润同比下降27%至RMB314mn，低于预期14%，主要原因是毛利率低于预期和北方环路特许权到期导致的RMB20mn亏损 [1] - 公司预计2H24交通量将改善，并维持50-60%的股息支付率目标 [1] - 报告预计母公司的资产注入将成为今年的催化剂 [1] 根据相关目录分别进行总结 1H24业绩亮点 - 收入同比下降6%至RMB1.82bn，略低于预期1% [1] - 毛利率同比下降6.5个百分点至50.1%，低于预期的54.6% [1] - 联营公司和合资企业利润同比下降41%至RMB76mn，主要受北方环路特许权到期影响 [1] - 净财务费用同比下降14%至RMB232mn，有效利率降至2.93% [1] - 经营现金流同比下降12%至RMB1.18bn [1] - 截至2024年6月底，净债务/股权比率稳定在98.6% [1] 北方环路项目转移 - 由于北方环路项目特许权到期，公司报告了RMB20mn的亏损 [1] - 项目转移仍在进行中，合资企业的劳动力已被解雇，但项目的维护费用仍由合资企业承担 [1] 深圳-中山大桥开通的影响 - 虎门大桥在1H24贡献了RMB46mn的利润，同比增长6% [1] - 深圳-中山大桥开通后，虎门大桥的交通分流在第一周达到36%，随后降至17-26%，目前总体影响为25%，优于公司此前预期的28% [1] 资本支出指引 - 1H24的资本支出约为RMB300mn，管理层预计全年资本支出为RMB2bn，其中2H24预计为RMB1.7bn，主要用于GNSR高速公路的研发项目 [1] 估值 - 报告维持基于DCF的目标价为HK$5.9，对应2024E的P/E为11倍，略高于历史平均的10倍 [26] - 报告认为目标估值合理，考虑到通过资产注入的可预见增长，任何潜在的资产注入或项目分拆都将为目标价和股息支付提供额外上行空间 [26]