公司概况 - 人福医药成立于1993年,于1997年在上证交易所上市,在麻醉药品、甾体激素类药物、维吾尔民族药等多个细分领域建立领先地位 [8] - 公司于2018年开始启动"归核"战略,朝"做医药细分市场领导者"的方向发展,并通过"聚焦、创新、国际化"三大发展路径,逐步成为具有全球竞争力的医药企业 [8] 股权结构与管理层 - 公司控股股东武汉当代科技直接持有公司23.69%的股份,其中武汉当代科技实控人为艾路明 [9][10] - 公司主要高管在公司内具有长期工作经验,保证公司长期平稳运行 [10] - 公司自2023年开始实施"成长共享奖金"激励计划,充分调动核心骨干积极性和创造性,助力公司稳健发展 [10][11] - 公司实施积极利润分配政策,高股息增强投资者回报 [13] 业务结构 - 公司以医药工业为主、医药商业为辅,推动实现全产业链一体化 [14][15] - 医药工业板块收入占比持续提升,毛利率较高,公司整体毛利率不断提升 [14][15] - 公司各子公司定位清晰,宜昌人福为核心资产之一 [17][18] 宜昌人福 - 宜昌人福是国内麻醉药品龙头,主营多为管制类麻醉药品,具有较高的行业壁垒和竞争优势 [25][27][28] - 宜昌人福产品包括芬太尼系列、氢吗啡酮、纳布啡等,在手术室内外麻醉领域布局多代际产品 [36][37][50][52] - 手术室外麻醉需求增长空间大,宜昌人福正在积极拓展这一领域 [34][35] 其他子公司 - Epic是美国仿制药企业,具备管制类药品生产资质,未来有较大拓展空间 [58][59] - 新疆维药大幅提升疆内外市场覆盖率,产品营收首次过10亿元 [60][61][63] - 葛店人福持续拓展高端原辅料业务,国际化布局稳步推进 [65] 研发创新 - 公司目前共有在研项目500多个,其中一类新药30多个,全面布局创新药及高端仿制药 [67] - 公司研发费用持续增加,占医药工业收入比重超过10% [23][24] - 公司参与研发的重组质粒-肝细胞生长因子注射液有望成为治疗严重下肢缺血性疾病的新药 [69][70] 财务预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年净利润分别为23.24亿、26.67亿、30.56亿元,对应PE为14.00X、12.20X、10.65X [72][73] - 参考精麻行业可比公司平均PE值,给予公司2024年17XPE,目标价24.14元,首次覆盖,给予"买入"评级 [75] 风险提示 - 大股东减持风险 [77] - 手术室外麻醉推广不及预期 [77] - 新药放量不及预期 [77] - 归核进度不及预期 [77] - 不当使用和医疗事故风险 [77] - 股东经营管理风险 [77]