证券研究报告 | 首次覆盖报告 2024 年 08 月 03 日 青岛啤酒（600600.SH） 百年积淀，高端化精进 青岛啤酒：百廿荣光，顺时而变。公司于 1990s 大举并购扩张，2002 年转 向内涵式发展，进行品牌、内部系统整合，2007 年提出"整合与扩张并举"， 2011 年确立并购与新建双轮驱动战略，2017 年后公司转向"稳增长、调结 构、控费用"，经营效率显著提升。 啤酒行业：量稳价增，高端化下半场。量上，啤酒产量于 2013 年见顶，2018 年后企稳，预计老龄化趋势下未来产量趋稳。价上，高端化进程过半，仍有 广阔升级空间，我们认为 6-10 元或为近年扩容空间最大的价格带。渠道方 面，啤酒渠道多元终端分散，企业终端掌控力强，未来即饮恢复将提振高端 表现。竞争格局方面，我们测算 2023 年行业 CR5 达 92%，多数省份呈寡 头割据格局，未来高端新品发力、渠道精耕或为破局之道。 结构升级提速，"一纵两横"战略显成效。品牌上，2015 年公司明确"1+1" 即青岛+崂山双品牌战略，青岛品牌价值蝉联 20 年啤酒榜首，2023 年青岛 品牌销量占比达 57%。产品上，公司产品战略升级为"1 ...