电动化大有可为，终局需求超 11TWh，仍有 10 倍空间 - 锂电空间：电动化仍大有可为，终局需求超 11TWh [29][30][31] - 乘用车：终局电动化 8400 万辆，对应电池需求 5.6TWh [36][37][38][39][40] - 储能：终局非化石能源消费占比 80%，对应电池需求 3-4TWh [43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] - 新兴领域：工程机械+机器人贡献增量，远期需求超 1TWh [60][61][62][63] - 总结：电动化大有可为，终局需求超 11TWh，仍有 10 倍空间 [66][67][68] 全球龙头地位稳固，海外市占率快速提升 - 宁德时代：全球竞争优势强化，海外市占率快速增长 [71][72][73] - 动力：宁德时代全球份额 37.5%，后续市占率稳中有升 [76][77][78][79] - 国内市场：宁德时代份额 46%，24 年预计维持 45-50% [84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103] - 欧洲市场：宁德时代份额 35%，超越 LGES，跃升市占率第一 [137][138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198] - 美国市场：宁德时代份额 15%，短期份额或略有下降 [200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232] - 其他市场：宁德时代份额 33%，市占率实现快速提升 [234][235][236][237] - 动力总结：全球龙头地位稳固，后续份额有望升至 40% [238][239][240][241] 龙头全方位领先优势，超额盈利预计可维持 - 龙头具备盈利优势，与二三线差距维持，与海外电池厂差距扩大 [272][273][274][275][276][277][278][279][280][281][282][283][284][285][286][287][288][289][290] - 电池供需：新增产能投产进度放缓，25 年利用率进一步改善 [291][292][293][294][295] - 成本端：龙头具备极强优势，比二线低 0.05-0.06 元/Wh [295][296][297][298][299][300][301][302][303] - 产品结构端：龙头海外占比高，比国内盈利高 0.05-0.1 元/Wh [315][316][317][318][319] - 总结：龙头整体盈利可维持近 0.10 元/Wh，合计电池利润维持稳定 [319][320][321] 引领行业技术发展，长期竞争力始终维持 - 短中期：新技术新应用全面爆发，宁德时代引领行业发展 [323][324][325][326][327][328] - 长期：宁德时代推出凝聚态电池，布局硫化物全固态路线 [329][330][331][332][333][334] - 极限制造：实现 PPB 级别高安全，超级拉线全面领先 [336][337][338][339][340][341] - 技术研发：宁德时代研发投入遥遥领先，AI 赋能打造计算平台 [344][345][346][347][348][349] - 总结：宁德时代技术布局全面领先，长期竞争力始终维持 [351][352][353][354][355][356] 会计处理审慎严谨，质保金+返利+折旧未来反哺利润 - 财务：公司业绩持续超预期，盈利水平表现亮眼 [358][359][360][361][362][363][364] - 质保金：宁德计提审慎，海外宽松，预期反哺利润 [367][368][369][370][371][372][373][374][375][376] - 返利留存：对核心车企计提返利，留存部分转为未分配利润 [377][378][379] - 折旧：转固高峰剪后，折旧逐年减少，开始释放利润 [382][383][384] - 总结：会计处理审慎严谨，现金流远大于净利润 [386][387][388][389][390][391][392] 投资建议&风险提示 - 尚处 PEG 值范式内，当前估值 16-17X 低于 25%增速 [393][394][395] - 公司维持稳定增长，不确定性逐渐消除，估值有望修复 [396][397][398][399][400][401] - 稳定 15-20%增长下，高分红+高 ROE 预期有望拔高估值 [402][403][404][405][406][407][408][409][410][411][412] - 打造 C 端品牌力，增加产品溢价，提高竞争壁垒 [413][414][415][416] - 远期：30 年出货超 1.6TWh，单 wh 利润维持 0.085 元，乐观情况下，电池利润有望较 24 年有 3 倍增长空间 [417][418][419] - 投资建议 [421][422][423][424] - 风险提示 [425][426][427]