报告评级和核心观点 1) 报告给予"增持"评级 [5] 2) 公司作为披萨赛道龙头,具备较强成长性,有望在中国市场实现不断扩张 [206] 3) 看好公司后续的门店拓展及降本提效&总部费用摊薄下的盈利能力改善 [206] 公司发展历程 1) 公司于1997年进入中国市场,早期深耕北京、上海,2017年开始加速扩张 [18][19][20] 2) 公司于2017年调整战略,续签特许经营协议并将许可区域扩大至中国内地及中国香港、中国澳门地区 [20] 3) 公司自2017Q3以来已连续27个季度实现同店销售正增长 [67] 业务表现 1) 2019-2023年公司营收CAGR 34%至20.2亿元,2023年营收同比大幅提升51%至30.5亿元 [45][46][47] 2) 2023年门店经营利润率达13.8%,较2019年提升9.4个百分点 [54][55][62] 3) 北京上海等成熟市场为利润主要来源,新增长市场快速拓店且盈利能力持续改善 [66][67][68][69] 行业分析 1) 2022/2027E中国披萨市场规模约375/771亿元,预计未来5年CAGR将达到15.5% [106][107] 2) 披萨行业连锁化率及集中度高于餐饮行业整体,头部企业聚焦一线城市 [124][139][142] 3) 披萨品类天然适合外卖,有望受益于外送市场的崛起 [113][114] 公司竞争优势 1) 深耕一线城市外卖市场,提供物超所值的产品和服务,构筑强大品牌优势 [151][152][158][159] 2) 中央厨房+智能化系统赋能"30分钟必达"的供应链,人才培养体系完善 [164][165][166][172][173] 3) 本土化管理团队加速业务扩张,数字化社区提高用户忠诚度 [180][182][183] 发展潜力 1) 公司单店模型优异,整体门店经营利润率略超必胜客,新市场门店表现不断优化 [184][185][186] 2) 公司预计未来开店仍有超2倍的增长空间,二线及以上城市开店天花板超2300家 [193][194][195] 3) 预计2024-2026年公司收入和经调整净利润将保持高速增长 [200][201][202][203]