报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 收入继续快速增长，网点加速扩张，利润率短期承压 - 新东方发布 FY24Q4 季报，2024 年 3-5 月营收同比增长 32.1%至 11.4 亿美元，连续四个季度超过业绩指引 [20][21][23][24] - FY24Q4 毛利润同比增长 27%至 5.9 亿美元，毛利率同比下滑 2pct 至 52.3%；non-GAAP 经营利润同比下滑 54%至 0.4 亿美元，non-GAAP 经营利润率同比下滑 6pct 至 3.2% [21][22] - 公司加速产能扩张、新整合旅游相关业务、对管理层和员工的额外激励导致利润率短期承压，预计 FY2025 教育业务利润率压力将有所减轻 [22] 教育业务全面增长，研学文旅进展顺利 - 教育业务方面，FY24Q4 海外备考业务收入同比增长 17.7%，留学咨询业务收入同比增长 17.3%，国内备考收入同比增长 16.4%，教育类新业务收入同比增长 50.3% [28] - 研学营地业务本季度已覆盖全国超 65 个城市；文旅业务覆盖中老年、青少年及亲子等全年龄段群体，FY2024 营收约 3.8 亿元人民币，预计 FY2025 营收将达 12 亿元人民币 [28] 市场需求旺盛，网点加速扩张，网点利用率仍在提升 - 截至 2024/5/31，新东方学校和学习中心总数为 1025 间，FY2024 全年新开设网点 277 间，预计 FY2025 网点数量将增长 20%~25% [32][33] - FY24Q4 非学科类培训业务报名人次约为 87.5 万人，yoy+39%；智能学习系统及设备业务活跃付费用户达 18.8 万人，yoy+90% [35] - FY2024 全年平均每个网点的教育类新业务用户数为 3561 人，yoy+29%；FY24Q4 平均每个网点的教育类新业务用户数为 1037 人，yoy+7%，表明单网点利用率仍在提升 [35] 与辉同行预计 7 月出表，对新东方集团整体影响有限 - 与辉同行作为东方甄选的子公司，于 2024 年 7 月 25 日宣布独立 [44] - 经测算，FY2024 与辉同行对新东方集团收入贡献约 2%、归母净利润贡献约 3%，影响较小 [45][46][47] 根据目录分别进行总结 1. 收入继续快速增长，网点加速扩张，利润率短期承压 - 新东方 FY24Q4 营收同比增长 32.1%至 11.4 亿美元，连续四个季度超预期 [20][21][23][24] - 毛利率和非GAAP经营利润率同比下滑，主要受产能扩张、新业务整合等因素影响 [21][22] - 公司预计 FY2025 教育业务利润率压力将有所减轻 [22] 2. 教育业务全面增长，研学文旅进展顺利 - 教育业务各板块收入均实现两位数增长，其中教育类新业务增长 50.3% [28] - 研学营地业务覆盖 65 个城市，文旅业务覆盖全年龄段，FY2025 预计营收 12 亿元 [28] 3. 市场需求旺盛，网点加速扩张，网点利用率仍在提升 - 新东方学校和学习中心总数达 1025 间，FY2024 新开 277 间，预计 FY2025 增长 20%~25% [32][33] - 非学科培训和智能学习系统业务用户数大幅增长 [35] - 单网点教育类新业务用户数持续提升，表明网点利用率不断提高 [35] 4. 与辉同行预计 7 月出表，对新东方集团整体影响有限 - 与辉同行将于 7 月独立运营，对新东方集团收入和利润贡献均不超过 3% [44][45][46][47]