报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 利润端短期扰动 - FY2024Q4 收入略超指引,利润不及预期,但利润端扰动偏短期 [1] - 加速扩展教学点带来费用增长、文旅业务投入、提升管理层和员工薪酬奖励,以及东方甄选投入和出售与辉同行带来的费用等因素导致利润下滑 [1] - 预计FY24Q4纯网点层面利润率未有下滑,FY25Q1网点利用率有望提升,带来教培利润率的回升 [1] - 与辉同行交易的影响偏一次性,有望于FY25Q1消化完毕 [1] 教培业务健康发展 - FY2025Q1教培业务（非甄选部分）收入指引同增31-34%,利润率指引提升2ppt [1] - 截至2024年5月31日,公司线下教学点数量达到1025个,yoy+37%,恢复到高点的6成,最近四个季度净增45/50/86/114个,反映线下旺盛需求 [1] - FY25全年公司计划网点增长20-25% [1] - 公司"双减"后快速转型非学科等合规业务,产品矩阵丰富、品牌口碑延续、全国网点基础深厚、教研和师训体系优势仍在 [1] - 当前教培行业政策稳定,合规机构供给恢复仍然有限,供需仍然存在较大错配 [1] - 预计公司教培业务前景向好,FY25全年收入增速有望维持较快增长,新开教学点利用率爬坡,利润率有望提升 [1] 财务预测 - 预计FY2025-2027收入53.02/65.60/78.64亿美元,3年复合增速22% [2] - 预计FY2025-2027Non-GAAP归母净利润5.77/7.54/9.48亿美元,3年复合增速36% [2] - 2024年8月2日收盘价对应FY2025-2027的EPS（基于Non-GAAP归母净利润）的PE分别为17/13/11倍 [2] 风险提示 - 未提及 [1]