报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 营收端 - 2024H1 线上渠道实现营收 20.5 亿元，同比增长 1.9%，占比 88.0% [3] - 第三方、自有平台分别实现营收 19.6/0.89 亿元 [3] 成本方面 - 2024H1 毛利率 61.5%，同比增加 4.6个百分点 [4] - 2024Q2 毛利率 61.6%，同比增加 2.0个百分点 [4] - 整体业务及产品结构进一步优化 [4] 费用方面 - 2024H1 销售费用率为 46.8%，同比增加 6.4个百分点，主要系推广费用增加所致 [5] - 2024H1 管理费用率为 4.7%，同比减少 0.3个百分点 [5] - 2024H1 研发费用率 1.4%，同比减少 0.6个百分点 [5] - 2024Q2 销售费用率为 47.3%，同比增加 7.4个百分点 [5] - 2024Q2 管理费用率为 3.9%，同比减少 1.9个百分点 [5] - 2024Q2 研发费用率 1.1%，同比减少 0.6个百分点 [5] 品牌建设 - 通过刘嘉玲、梁朝伟合作加强品牌在高端人群渗透 [6] - 大单品超级 CP 组合市场认知进一步强化，精华防晒、rich 面霜等储备单品也实现了高速增长 [6] - 继续深耕线上线下多渠道布局，2024H1 线下渠道增速超 100% [6] - 有望复制伊菲丹的成功经验到佩尔赫乔（法国高端院线品牌）等品牌资产 [7] - 伊菲丹预计 2024 年能看到 CP 系列其他的品类的放量，建议关注防晒、面霜、精华及会员复购情况，并引入身体护理产品 [7] - 2024 年有望看到线上线下多渠道布局进一步开拓高奢百货、高奢酒店 SPA 等渠道 [7] - 在市场拓展及运营方面，精细化运营强化平台联动与消费者沟通，高奢人群渗透持续提升 [7] 财务预测 - 预计 2024-2026 年营收 46/51/57 亿元 [8] - 预计 2024-2026 年归母净利润 3.0/3.6/4.2 亿元 [8] - 对应 15/13/11xPE [8]