报告评级和核心观点 报告评级 - 公司投资评级为"买入-美股/买入-H" [8] - 当前价格为16.67美元/32.30港元,合理价值为25.28美元/49.39港元 [8] 核心观点 - 玩转IP联名,高频上新叠加吸睛设计能力,打造差异化新零售品牌 [3] - 公司前瞻布局海外市场,沉淀选品、选址经验,已取得初步成效,未来五年仍为主力扩张驱动 [4][29] - TOPTOY的IP战略兼备外采联动和独家自创,会有自有IP相关产品提高盈利想象空间 [30] 公司IP运营 - IP运营时间长,自有品牌对国内、国际大IP授权的可得性、议价能力较强 [83] - IP运营经验丰富,沉淀打法,供应链能力圈延伸,响应速度快,保障上新频率 [88] - 公司在推新IP的体系逐渐成熟完善,包括选品、设计、渠道、价格等方面 [104] 公司海外布局 - 公司前瞻布局海外市场,未来五年仍为主力扩张驱动,业务目标翻四番 [29][134] - 北美市场单店销售翘楚,处于渠道扩张期,经营杠杆领先 [160] - 越南市场门店客流量大,产品以IP和香氛等兴趣消费类为主导 [194][200] TOPTOY业务 - TOPTOY处于品牌发展初期,渠道大力扩张,已成为年GMV接近十亿元的独角兽品牌 [214] - TOPTOY的IP战略兼备外采联动和独家自创,自有IP相关产品毛利率较高 [226] - TOPTOY覆盖群体比主品牌更广,主攻积木等潮玩品类 [228][231] 盈利预测和估值 - 预计公司2024-2026年营收和净利润均保持20%左右的增长 [239] - 给予公司2024年20倍PE,对应美股合理价值25.28美元/ADS,港股合理价值49.39港元/股 [245] 风险提示 - 门店扩张不及预期 - 新品开拓不及预期 - 产品原创性和质量安全问题 [248][250][251]