报告公司投资评级 新东方维持"买入"评级。[3] 报告的核心观点 1) 收入端延续较快增速。24FYQ4 实现收入 11.37 亿（yoy+32.1%）。教培行业监管逐步稳定，中小机构出清下，头部合规机构整体受益。分业务看，出国考试/出国咨询/国内考培/教育新业务同比分别增长 17.7%/17.3%/16.4%/50.3%。[2] 2) 门店扩张提速，教育业务稳定复苏。24FYQ4 公司学校及学习中心数量达 1025 所（yoy+37%），环比增长 114 处校区，预计 FY25 有望看到校区持续性增长。[2] 3) 利润或受高投入影响承压。24FYQ4 公司 Non-GAAP 经营利润率为 3.2%（同比-5.9pct），主要受网点加速扩张和文旅业务的高投入等影响，预计教育业务的利润水平在 FY25 有望有一定改善。[2] 4) 公司指引 25FYQ1 的净营收总额（不包括东方甄选自管产品直播电商业务）为 12.5-12.8 亿元(yoy+31%~34%)。[2] 盈利预测与投资建议 1) 预测公司 24-26E 财年收入 43.1/53.2/62.6（原预测为 39.6/49.0/58.0）亿美元，调整后归母净利润为 3.81/5.61/7.19（原预测 4.15/5.89/7.25）亿美元。[3] 2) 分部估值法下，集团业务采用可比公司估值法，给予 25 财年 22 倍 PE，对应市值 915.9 亿港元，东方甄选采用最新市值，并结合股权占比测算，对应 63.9 亿港元，港币兑美元汇率 7.8120，对应目标价 59.20 港元。[3]