报告评级 - 报告给予水羊股份(300740)增持评级 [4] - 下调2024-2026年EPS预测至0.66、0.91、1.16元 [10] - 下调目标价至14.52元 [10] 业绩分析 - 2024H1公司业绩低于预期,主要因品牌投入较多致销售费用率提升较多 [10] - 2024H1公司营收/归母/扣非净利润22.93/1.06/1.19亿元,同比+0%/-26%/-19% [10] - 2024Q2公司营收/归母/扣非净利润12.60/0.66/0.66亿元,同比+1%/-27%/-40% [10] - 公司毛利率同比+4.56pct至61.48%,主要因水乳膏霜类产品毛利率大幅+6.98pct至58.60% [10] 品类及渠道表现 - 水乳膏霜/面膜分别营收17.88/3.58亿元,同比+4%/-21% [10] - 抖音、淘系分别实现营收8.59、5.74亿元,同比+73%/-24% [10] 品牌发展 - 御泥坊全新升级,推出新品抗衰精华"黑参胶原瓶" [10] - 伊菲丹旗下大单品CP组合市场认知进一步强化,防晒、rich面霜等储备单品也实现高速增长 [10] - 未来PA、大水滴等多个储备品牌有望陆续培育新增长点 [10] 风险提示 - 行业景气下行 [10] - 新品牌不及预期 [10] - 消费力恢复不及预期 [10]