公司投资评级 - 报告给予润本股份（603193）“买入”评级，目标价为24.00元（6个月）[1] 报告的核心观点 - 润本股份在婴童护理赛道具有专业化、分龄化的优势，品牌集中度低，线上渠道增速显著高于线下，国产成长品牌可借助线上渠道弯道超车[3] - 公司产品定位性价比，新品迭代速度快，通过天猫、抖音等电商渠道与用户高频互动，有望较快打开市场[3] - 产品结构优化带动毛利率结构性优化，婴童护理、精油系列产品毛利率更高，新品、功能性产品毛利率超过60%，新品类和新SKU的快速增长有望带动毛利率中枢上移[3] 根据相关目录分别进行总结 推荐逻辑 - 公司正迈入收入利润快速成长阶段，婴童护理赛道专业化、分龄化，单童护理支出较快增长，品牌集中度低，线上渠道增速显著高于线下[3] - 公司产品定位性价比，新品迭代速度快，通过天猫、抖音等电商渠道与用户高频互动，有望较快打开市场[3] - 产品结构优化带动毛利率结构性优化，婴童护理、精油系列产品毛利率更高，新品、功能性产品毛利率超过60%，新品类和新SKU的快速增长有望带动毛利率中枢上移[3] 驱蚊和母婴赛道格局 - 驱蚊及母婴赛道市场规模增长均稳健，2023年驱蚊/母婴产品市场规模分别约为80亿元/320亿元，2018-2023年CAGR分别为7.6%/8.8%[3] - 母婴护理产品行业格局极其分散，无强势品牌，单童护理产品消费从90元上涨至170元左右，CAGR为11%，消费金额提升较快，婴童护理呈现精细化、分年龄段化、专业化趋势[3] 研产销一体化 - 品牌端：润本品牌在目标群体中认知度较高，有较高复购率和品牌粘性，以合理的费用投放撬动销量增长，品牌认知持续提升[3] - 生产端：自建产能使公司节降生产成本，从而让利终端，部分产品自产成本低于外采成本10%以上，性价比优势较高[3] - 产品端：各品类年均推出新品2款以上，新品扩充速度快，凭借研产销一体化优势，准确把握消费者痛点，及时推出顺应市场需求的产品，注重创新，多款新品具备爆品潜质[3] - 渠道端：线上渠道充分享受平台红利实现较快增长，线下渠道加快布局，经销商盈利空间充分，扩张动力充足[3] 客单价及复购率提升空间 - 公司产品总体定价亲民，截至2024Q1，公司驱蚊/婴童/精油产品单价分别为4.6元/7.2元/6.7元，性价比高[3] - 随着产品功能丰富、新品占比提高，公司各品类均价和客单价仍有提升空间[3] - 下沉市场和线下市场公司尚有较多市场空白有待开发，随着公司品牌力提升，并逐步招商加密线下网点布局，增加区域和用户覆盖范围，并帮助公司进一步打开知名度，形成线上+线下的品牌合力[3] - 各品类毛利率精油系列>婴童护理系列>驱蚊系列，增速较快的婴童品类毛利率较高，2023年公司精油/婴童/驱蚊系列产品毛利率分别为62.7%/58.3%/50.3%，新品和功效性产品毛利率也显著高于老品，随着公司不断推新，丰富产品矩阵，公司毛利率中枢有望上移[3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年净利润复合增速30%，2024-2026年EPS分别为0.73元、0.96元、1.23元，对应PE分别为23倍、18倍、14倍[3] - 考虑到公司产品结构持续优化，赛道成长空间充足，给予2025年25倍估值，对应目标价24元，首次覆盖给予"买入"评级[3]