中药为基，创新引领 - 众生药业始创于1979年,2009年在深交所上市,主营中成药生产与销售,包括众生丸、脑栓通等核心产品,在两广市场居领导地位 [28] - 公司注重创新药研发,已有1个一类新药上市(来瑞特韦片),1个一类新药获受理(昂拉地韦片),6个新药项目处于临床阶段,包括GLP-1/GIP双靶点创新药RAY1225和NASH新药ZSP1601 [5] 中成药集采放量,化药增长稳健 - 公司核心中成药复方血栓通进入全国中成药采购联盟集采,有望借助集采实现以价换量,巩固市场地位 [3][67] - 化药板块产品覆盖呼吸、消化、眼科等多个治疗领域,包括来瑞特韦片、羧甲司坦等,增长稳健,毛利率维持在50%左右 [73][88][89] 创新管线丰富,即将迎来收获期 - 流感新药昂拉地韦已完成III期临床,临床效果优于奥司他韦,预计近期获批 [95][96] - GLP-1/GIP双靶点创新药RAY1225I期临床6周实现7.9%减重,II期临床已启动 [99] - NASH新药ZSP1601属于First-in-class,已完成Ib/IIa期临床,显示良好疗效,IIb期临床已启动 [103] 业绩预测与估值 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润2.9/4.3/5.1亿元,对应PE为33/22/18.5倍 [108] - 选取GLP-1产业链及中药相关标的作为可比公司,2024年调整后平均PE为26.1倍,给予"买入"评级 [110] 风险提示 - 中成药集采放量不及预期 - 研发进展不及预期 - 化学药集采风险 [111][112][113][114]