报告评级及核心观点 [2][3] 巨星科技为全球手工具龙头,通过收购整合区域性品牌实现从ODM向OBM的转型,并建立起中国研发、亚洲制造、欧美服务的全球化布局。 [4][12] 公司切中产业链下游零售商主导的价值分配特点,通过收购整合和渠道突破,形成上下游良性循环,构建了独特的竞争优势。 [19][20] 公司层面,巨星科技统筹上游制造研发、渗透整合自主品牌,保障自身盈利稳定性的同时突破渠道垄断,在下游零售商垄断的产业链中展现出极强的α和成长性。行业层面,工具行业当前或处于美国地产及零售商库存双底,未来有望拉动需求复苏。 [21] 我们采用DCF法估值,给予公司目标价33元,对应2024年18.4倍PE,首次覆盖给予"推荐"评级。 公司发展历程及业务布局 [26][27][28][29] 公司发展历程可分为3个阶段:1993-2010年上市前初创阶段,2010-2016年深耕主业稳步扩张阶段,2016年至今品类多元扩张发展阶段。公司从手工具ODM起步,通过收并购整合区域性品牌实现ODM向OBM的转型,目前已覆盖手工具、电动工具、激光测量工具、存储箱柜等多个品类。 [35][36] 公司产品矩阵涵盖手工具/汽修工具、电动/气动/园林工具、激光测量/激光雷达、箱柜存储设备、专业吸尘设备等多个品类。 [37][38][39] 公司股权结构清晰稳定,创始人仇建平持股38.3%为实际控制人,高管团队经验丰富。 [45][46][47][48][49][50][51][52][53] 公司营收规模稳健,手工具及存储柜业务贡献主要收入,23年受海运费下降及汇率贬值影响,毛利率和净利率显著提升。 公司核心竞争优势 [60][61][62][63] 工具产业链上游分散、下游零售商主导,公司通过整合长尾外协厂商、收购整合区域品牌等方式,突破产业链渠道壁垒,形成上下游良性循环。 [66][67][68][69] 公司通过收购整合区域性品牌,实现从ODM向OBM的转型,并进一步提升与大型零售商的合作粘性。 [78][79][80][81][82][83][87][88] 公司突破北美两大零售商HomeDepot和Lowes的渠道壁垒,同时深耕欧洲分散渠道,形成高度粘性的全球化渠道布局。 [97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][113][114][115] 公司实现从中国制造向中国研发、全球制造、欧美本地服务的转型,通过整合上游百家OEM厂商、布局全球产能等方式,规避关税风险,提升供应链管理能力。 行业发展及公司未来前景 [117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130] 工具行业规模超千亿美元,手工具及存储柜占比约三成,我国为全球主要产能集中地和出口国。手工具产品价值较低,消费者更关注价格和产品丰富度。 [142][143][144][145][146][147][148][149] 公司为全球手工具及存储柜龙二,但在电动工具等其他品类仍有较大成长空间。 [158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171][172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184] 工具行业需求具有明显的地产后周期属性,美国地产市场正在筑底回暖,零售商库存去化基本结束,有望带动专业级和消费级需求共振修复。 [191][192][193][194][195][196][198][199][200] 动力工具市场规模更大、成长天花板更高,公司通过收购整合区域品牌切入,并在亚马逊等线上渠道快速放量,获得美国大型零售商订单。 [211][212][213][214] 我们预测公司2024-2026年营收和净利润将保持20%以上的增长,给予"推荐"评级。 风险提示 [220][221][222][223] 主要风险包括:美国成屋销售不及预期、海外需求恢复不及预期、下游渠道库存去化不及预期、中美贸易摩擦带来的关税成本上行风险。