贵州茅台：深度研究报告：酒价逻辑、增长策略与定价范式

酒价逻辑与判断：回归消费属性，合理区间可控 - 年中普茅批价回落的本质是需求预期悲观,黄牛利益受损成导火索 [4][5] - 引导茅台酒价从"衍生属性"回归"底层属性",价格合理下跌是去金融属性促进开瓶的重要手段 [41] - 普茅 2000 元以上是维系 i 茅台运作的底线,公司定价策略坚持不脱离民心 [48][64][65][66] - 公司管理改善,定价主导权仍在公司手上,预计至少在年内将保持 2000 元以上 [56][57][58][70] 2. 经营策略与增长展望：稳定健康可持续，寻找穿越周期最优解 - 在行业下行期"不可能三角"抉择下,公司采取"23年业绩和挺价格、24年稳业绩和去库存、25年稳价格和去库存"的最优策略 [73][74][75][76][77] - 未来十年销量增长中枢约在4%附近,公司明确控制长期产能极限,维护供给稀缺性预期 [92][93][94][95][96][97][98] - 公司有小幅精准放量、海外市场拓展、文化收藏品推新、渠道提价等多张经营底牌 [105][106][107][108][109] 3. 定价范式与估值探讨 - 原有周期思维和成长思维定价范式已不可取,未来以自由现金流为内核的深度价值思维才代表趋势 [113][114][115][119][120][121][122][123][124][125][126][127] - 未来定价关键因子为增长稳定性和承诺分红率,茅台分红率仍有提升空间 [128][129] - 从股息率和存酒价值角度,茅台当下估值具有较强安全边际 [132][133][137][138] 4. 投资建议 - 避免非理性恐慌,中期吸引已足,维持"强推"评级 [156][158][159] - 未来五年盈利复合增速10%左右,股息收益和估值修复空间可期,投资收益空间可达一倍 [150][151][152] - 市场预期走出恐慌、分红率提升,将是下一轮行情反转的起点和催化 [129][152]