1.国内制导控制装备龙头，多次资本运作聚焦军品主业 1.1 北方导航核心投资逻辑，行业与公司将共振景气向上 [13][14] - 北方导航的核心产品为制导舱，制导舱在精确制导武器中占比较高，且价值占比持续上升 - 远程火箭弹因其低成本优势得到广泛应用，带动制导舱需求量和单价的齐头并进 - 公司具备三大核心投资逻辑：1)份额稳定依托兵器集团在制导舱环节的卡位优势；2)盈利能力持续提升得益于数字智能化建设；3)股权激励计划深度绑定核心员工利益 1.2 隶属兵器集团，国内导航控制与弹药信息化领军企业 [15][16][17] - 公司隶属于中国兵器集团，是以军品二三四级配套为主的制造型企业 - 公司经过多次资本运作后聚焦军品主业，主营"导航控制和弹药信息化技术" - 公司下设中兵通信、中兵航联及衡阳光电三个子公司，分别从事通信、连接器、电子控制等业务 1.3 军品主业带动业绩稳步提升，短期扰动不改长期趋势 [33][34][35] - 公司2023年实现营收35.65亿元，同比下降7.16%；归母净利润1.92亿元，同比增长3.90% - 公司2024年一季度营收为7861万元，归母净利润-4976万元，主要受合同进度影响 - 公司聚焦军品主业，未来将受益于远火高增长 2.远程火箭弹低成本推动高景气，带动制导舱量价齐升 2.1 制导舱是精确制导武器之魂，武器价值占比持续上行 [46][49][50] - 制导舱在精确制导武器中占比较高，价值占比持续上升 - 制导舱成本在导弹武器中占比较高，如反导拦截弹PAC-3、THAAD等制导舱成本占比超过40% 2.2 远火低成本优点凸显，现代战争广泛应用带动高消耗 [55][57][58][60] - 远程火箭弹因其低成本优势得到广泛应用，成为精确制导武器发展的重点方向 - 现代战争中制导武器消耗量巨大，如伊拉克战争美军制导武器采购占比高达99% 2.3 中国远火筚路蓝缕寻突破，第四代骨干装备列装定型 [80][81][82] - 中国远程火箭炮起步于上世纪90年代，经历了从PHL-03到PCH-191的发展历程 - PCH-191被确立为陆海空三军联合作战的主力装备，射程可达490km 2.4 军贸历史性需求良机，远火物美价廉国际市场需求好 [88][89][93] - 中国远程火箭炮广受海外军贸客户喜爱，如SR-5型火箭炮曾出口多个国家 - 根据SIPRI数据，2019-23年亚洲、大洋洲和中东国家是全球主要武器进口地区 3.制导舱卡位优势显著，数智化以及股权激励练好内功 3.1 制导舱环节技术壁垒高，依托兵器集团卡位优势突出 [97][99][100] - 制导舱产品零件件号多、精度高，装配关系复杂、试验验收环节多，具有较高的技术壁垒 - 公司依托兵器集团，在制导舱环节具备较强的卡位优势，与集团内单位的关联交易占比较高 3.2 力推数字智能制造发展，大量专利成果助力降本增效 [102][104][105] - 公司大力推动智能制造专业化发展，获得多项智能制造示范项目 - 公司在制导舱领域形成多项专利，主要集中在生产端、数字化质量管控、测试等环节 3.3 公司推出股权激励计划，深度绑定核心员工切身利益 [111][113] - 公司推出股权激励计划，向108名核心员工授予股份期权 - 激励计划的业绩考核指标包括营收增长率、净资产现金回报率、经济增加值等 3.4 下属子公司经营情况稳定，衡阳光电盈利能力较亮眼 [115][119][121] - 中兵通信、中兵航联等子公司经营情况稳定，主营业务包括通信设备、连接器等 - 衡阳光电主营电子控制箱及检测系统、石油在线仪器等，盈利能力较亮眼 4.盈利预测与估值 4.1 盈利预测 [123][124][125][126] - 预计2024-2026年公司实现营业收入38.1亿/52.3亿/68.7亿元，同比+7.0%/+37.0%/+31.5% - 预计2024-2026年公司归母净利润2.0亿/3.0亿/4.3亿元，同比+5.0%/+50.3%/+42.3% - 公司毛利率有望稳步提升至24.8%/24.9%/25.1%，费用率有望下降 4.2 投资建议及估值 [130][131] - 给予公司2024年80倍估值，对应目标价10.72元，首次覆盖给予"买入"评级 - 公司受益于下游远程火箭弹需求增长，卡位优势突出，业务成长性较强