如何量化腾讯投资版图的价值？梳理持股上市公司市值或达五千亿级 - 腾讯凭借强大的资金能力和微信入口，通过接连不断对外投资筑起庞大投资版图 [17] - 腾讯股价受整体港股情绪、流动性影响较为明显,市场对于腾讯投资版图在估值时相对轻视,若腾讯投资公司价值逐步得到市场重视,有望打开腾讯估值上行空间 [18] - 腾讯自21年12月逐步减持部分长期投资,通过派息及获取资金支持回购来惠及股东,有望使得市场更加认识到腾讯投资公司的价值 [19] 两个口径测算腾讯投资版图价值 - 腾讯财报披露口径:腾讯于上市企业的投资24Q1为3568亿元人民币,同比增长6.6% [26][27] - 公开市场梳理口径:腾讯24M6持股合计67家上市公司,持股市值合计5281亿元人民币,同比实现显著增长 [37][38] A股上市公司持股 - 腾讯A股持仓市值较低,下降幅度偏大主要由于部分重点持股公司的下跌以及A股大盘走低 [43][44][45] 美股上市公司持股 - 美股为腾讯在各公开市场中的主要持仓,市值提升显著主要由于部分重点持股公司的股价上涨 [49][50][51] 港股上市公司持股 - 腾讯港股持仓市值小幅提升,受益于新上市公司带来增量 [59][60][61] 其他市场上市公司持股 - 腾讯投资较为多元,涉及韩国、英国、法国等市场,持股市值合计为220亿人民币,较23M6增加25亿元 [69] 资金面跟踪 - 24年腾讯股票回购金额有望超过其大股东Prosus及Naspers减持金额 [77][78][82] - 腾讯回购计划24年回购金额超1000亿港元,大股东回购计划预期24年回购541亿港元 [78][82] 基本面跟踪 - 微信视频号等高毛利业务变现推进,有望持续推高利润端表现 [94] - 广告、金融科技及企业服务业务保持较快增速,净利润显著增长 [95][96][101][108] - 微信生态用户参与度健康增长,视频号&小程序&小游戏等产生高毛利率、具有平台经济效应的收入 [113][114][117][124] - 游戏板块有望进入顺产品周期,《DNF手游》24Q2表现火热,《王者荣耀破晓》等产品有望逐步释放业绩增量 [131][132][134] 估值与投资建议 - 上调公司24-26年Non-IFRS归母净利润预测,维持"买入"评级,维持目标价430港元 [181] 风险分析 - 监管不确定性风险、宏观经济风险、游戏表现不达预期风险、竞争加剧风险 [183][184][185][186]